主题：上海机场: 非航收入引领高增长

短期流量增速放缓提供买点

受到日本地震影响和去年世博会高基数的影响，公司流量增速大幅放缓，但公司作为国际枢纽并且坐拥发达的经济腹地，未来流量增速仍将保持快速增长，因此短期的减速导致股价的下跌将给长期投资者带来良好的买点。

非航收入引领业绩高增长

公司今年在国际专业咨询公司的帮助下进行流程改造，年底也有望扩大商业租赁面积30%以上，我们预计今明两年商业收入将迎来爆发式增长，从而即使在流量增速缓慢的情况下也将驱动公司业绩实现快速增长。

公司产能利用率有很大提升空间，高经营杠杆带来高业绩弹性。公司近几年没有特别大的资本开支，其成本将相对固化，我们之前一直强调公司收入的增长将带来业绩的更快增长，从而给公司带来很大的业绩弹性，近几年业绩的快速增长也印证了我们之前的判断。而浦东机场尚有近50%的产能提升空间，虹桥机场的产能利用率也仅为60%左右，所以公司未来业绩增长空间巨大，高经营杠杆带来的业绩弹性将使投资者彻底摆脱公司为纯粹防御性公司的传统观念。

未来将面临众多的催化剂

包括业绩超预期、内行外线收费并轨、可能在资产注入以及迪斯尼的推进等。

高铁影响不必悲观。首先高铁对浦东机场的影响非常小，而对虹桥机场的影响静态测算相对较大，但由于之前航班时刻紧张，航空公司完全可以将高铁分流而减少的航班时刻资源用于其它航线，从而使影响远低于静态测算的影响。

估值与投资建议


不考虑资产注入与收费并轨，预计 2011、2012 年EPS 0.85、1.11 元，如果考虑这些因素，2012 年业绩有望达到1.3 元，对应 2012 年保守EPS 预测17-20 倍的市盈率，其合理价格为18.70-22.00 元，我们认为价值存在低估，公司业绩正进入新一轮的增长期，是可攻可守的良好投资标的。

风险

全球经济的二次探底，但公司也将提供相对收益。



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