主题：振华重工：工程船铺路海工板块酝酿突破 买入评级

　投资要点:

　　港机业务复苏显著。2011年初至今，港机市场复苏势头显著，平均每月新签订单2亿美金，包括多项附加值较高项目，如阿布扎比110吨超大双起升岸桥，和记黄埔伸缩大梁岸桥，洛杉矶双小车岸桥，韩国链斗式连续卸船机等，这表明公司订单数量和质量都有提升，今年港机业务将会明显复苏。

　　钢构业务稳步推进。美国新海湾大桥将在7月完工，这一世界顶级钢构项目将极大提升公司在重型钢构行业的国际地位。港珠澳大桥岛隧工程近期完成首件钢圆筒验收，后续钢圆筒将进入批量生产，将大幅增加公司营业收入。

　　海工装备酝酿突破。近期公司中标荷兰SMIT公司多功能DP2驳船，荷兰Allseas公司“Pieter Schelte”号超大型工程船起重臂，中交三航局多条风电安装工程船等项目。康总裁访美期间与F&；G就深化合作和扩大协同效应达成共识，F&；G公司向公司采购2套海洋自升式平台抬升系统，预示公司在7月初开工的“振华振海1号”首台自升式钻井平台将有望实现销售突破。

　　◎不同之处:

　　公司利润预测。考虑到公司近期“现金为王”的经营策略以及公司较高的应收款坏账准备，我们认为公司将采取利润换现金的策略，业绩释放将是一个平稳持续的过程，而不会在2011年就出现爆发式的增长。

　　海洋工程船有望率先崛起。公司牵头国家工程船舶研发中心，表明公司在该领域已经取得阶段性优势，具有丰富的设计、制造、使用经验，海洋工程船有望在公司海工战略中率先崛起，全面占领市场。

　　估值判断: 我们预测2011~2013年公司的EPS分别为0.01元、0.19元、0.38元，考虑到公司的行业地位依然稳固，近年来盈利能力的下降是由于短期的因素造成，公司有能力将利润率恢复正常水平，甚至存在超预期突破的可能，因此，我们认为应同时考虑市销率，与公司产品相似的5家公司2010年~2013年的平均市销率分别是4.40、3.22、2.65、2.07，而公司的市销率仅为1.72、1.43、1.22、1.01，我们给予“买入”的投资评级

　　风险提示: 海工产品综合技术要求很高，制造和使用中小的缺陷就可能带来巨大损失。


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