主题：长江电力:重组带来创造价值潜力

我们认为公司可能收购三峡电站所有剩余发电机组

长江电力因宣布重大资产重组事项而仍处于停牌状态，此次重组有关其母公司资产。我们认为，可能性最大的情况是长江电力收购目前其尚未拥有的三峡电站所有剩余机组。假设收购价延以往的趋势变动，和基本情景相比，我们认为此宗交易利好我们的净现值和盈利预测。目前，我们假设到2015年以前，长江电力每年将收购三峡电站两或三台发电机组。

我们认为此次收购有望带来价值

假设长江电力在2008年年底以高于其2007年6月收购10%的价格自母公司处获得剩余的13台发电机组，那么将会使得我们的2009年盈利预测自当前水准上升31%，达到69亿元。如果全部依靠债务融资，2008年底的杠杆比例（净负债/股本）将从56%升至208%。该假设下，我们的估值将升至21.0元。

但收购完成后的增长预计温和

根据我们当前的预测，长江电力的盈利将在收购母公司发电机组的推动下增长。若所有剩余机组被一次性收购，公司未来增长可能有限，而且随着债务的偿还，利息支出下降成为公司增长的主要动力。

估值:目标价位15.1元，评级“中性”

我们将市盈率估值法（34倍市盈率）和贴现现金流估值法（加权平均资本成本为8%）相结合，得出目标价位。其中贴现现金流法对应的净现值为每股10.8元。


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