主题：特变电工：“谨慎增持”评级 目标价16.5元

输变电领域龙头，传统业务积极开拓海外，有望维持稳定增长。多晶硅产能持续扩张，工艺改进和煤电自供将有效降低成本，未来新能源和煤炭资源利用成为新看点。

投资要点：

公司是输变电领域龙头。短期看传统业务占比高，受行业景气下滑影响，业绩增速回落明显；随着海外输变电工程项目增多、多晶硅产能进一步扩张、煤炭采矿权取得，我们看好公司中长期发展。

龙头地位使得输变电业务紧密关联行业发展。“十二五”电网计划投入2 万亿，投资年化增速较低；行业从09 年起进入产能释放高峰，供需关系进一步恶化阻碍业绩复苏。

海外市场将成新战场。预计11 年可获得15 亿美元订单，未来出口将支持传统业务稳定增长。对外以工程项目建设为主，一方面受政策扶持提高综合竞争实力，另一方面需要国内银行出口贷款，受配额限制降低了爆发增长可能。

多晶硅扩产，两年后新增1.2 亿吨。新增产能将采用冷氢化，配合自备电厂供电，有效提高原材料循环利用率，实现循环经济发展。行业规模性启动需发电成本降至经济区间，综合实力突出的企业将具备持续扩产和研发投入的可能。同时，取得采矿权后规划3000 万吨产能，满足70 万千瓦电厂需求，有效降低用电成本并可实现外售电。

盈利预测：预计2011 年和2012 年EPS 分别为0.68 元、0.82 元，目前股价对应11 年和12 年PE 分别为20 倍和16 倍，暂给予“谨慎增持”评级，目标价16.5 元。

考虑出口增长超预期、晶硅产能扩张和煤炭资源开采，我们提请注意公司作为行业龙头的中长期投资价值。短期内采矿权取得将利好股价。



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