主题：振华重工：海工业务迎来新订单

　事件：

　　近日，上海振华重工股份有限公司(ZPMC) “振海1 号”300 英尺海上自升式钻井平台开工仪式在公司下属南通重型装备基地举行[B]。“振海1 号”是振华重工自主设计、建造的第一座钻井平台，代表了当今国内乃至国际海上石油钻井平台技术的最高水平，标志着公司经过长期的技术积累和灵活的国际合作，正式进军高端海工产品市场[/B]。


　　点评：

　　海工制造业进入经济周期：从海洋工程行业内部经验来看，当石油价格处于60-70美元以上的区间时，海洋石油开采变得有利可图。目前的油价对海工来说处于利好阶段。虽然油价并不能快速的影响海工投资，但是目前仍未看到油价大幅下跌的迹象和动机，高油价已经形成普遍预期。因此，增加海工投资是大家基于这种预期做出的合理判断。这一观点可以从去年和今年海工订单增长强劲得到验证。据统计，截至2月中旬，全球承接海工装备订单超过120亿美元，与去年全年总量持平，其中钻井船15艘、钻井平台11座。经过2010年的复苏和今年的强劲增长，我们可以判定目前已经进入海工投资的景气周期。

　　提前潜伏海工制造：由港机和起重机业务向海工和钢构产品转型是公司的重大发展战略，在此背景下公司于2007年就涉足海工设备建造并积累行业经验。公司于2009年成功斩获西班牙ADHK公司10台海上自升式钻井平台、7台陆上钻机和2艘浮吊合计22亿美元的订单。目前公司海工业务占比已经由2007年的6.87%增长到2010年的15.51%。

　　构建完整海工产业链：在产品设计方面，公司的大股东中交集团于2010年收购了F&G的100%权益，直接切入了海工产业的高端设计环节，形成了由设计到建造构成的完整产业链。F&G是一全球领先的海上钻井平台设计服务和装备供应商，目前全球超过10%的升降式钻井平台及超过20%的半潜式钻井平台由F&G设计。在目前全球兴建的钻井平台当中，有25%的半潜式钻井平台和超过35%的升降式钻井平台由F&G设计。目前国内涉足海工制造领域的企业很多，虽然公司在制造方面的实力较弱，但是产品设计的高端化可以弥补公司在行业内的弱势。

　　盈利预测：受海工订单和其他业务回暖的影响，我们认为公司2011年将扭亏为盈。我们预计公司2011年和2012年的EPS为0.11元和0.12元，对应的PE分别为64倍和56倍。鉴于公司仍处于国内海工第二集团军，未来面临较大转型压力，我们给予审慎推荐评级。


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