主题：南方航空：08年投资中国航空业首选

　行业边际供给持续小于边际需求，总需求不断接近总供给：由于行业经营状况、资本金、收益积累不佳等原因，2001年以来行业的运力边际增长率一直低于旅客吞吐量的边际增长率，未来几年仍将保持这种趋势，我们的判断是07年底至08年上半年行业总供需缺口开始出现。 　　
　　供需缺口出现将带来行业客座率和票价水平的提升：综合考虑旅客运输量，飞机数量（可提供的座位数）、飞机利用小时和平均运距，我们建立行业平均客座率确定模型，并预计08年、09年行业的平均客座率达到77.72%、78.68%；08年平均客座率超过76%将带来航空业票价控制能力的显著提升； 　　

　　南航的客座率提升最值得期待，票价水平控制能力也将显著提高：在国内供需出现缺口的背景下，我们认为国内收入占比最多的南方航空（爱股,行情,资讯）的客座率提升最值得期待，同时南航08年平均客座率水平由76%以下向76%以上的跨越也将带来其票价水平控制能力的显著提高； 　　

　　费用控制水平持续改善，人民币持续升值带来外部融资成本大幅降低公司整合新疆航空、北方航空的过程基本完成，成本费用控制水平将持续改善。表征为代表管理水平的管理费用占主营业务收入比、营业费用占主营业务收入比持续下降，两费合计占主营业务收入比同国航相比逐步缩小，同时人民币的加速升值也使得美元负债最多的南航外部融资成本大幅降低； 　　

　　盈利预测与投资评级在人民币08年对美元升值7%，09年对美元升值6%，08年国内航油价格为6370元/吨、国际航油价格为100美元/桶、09年均同比增长10%的前提假设下，我们预计07至09年公司的EPS分别为0.520元/股、1.021元/股、1.268元/股；扣除汇兑损益后南方航空07年主营将基本实现扭亏为盈，08年、09年其主业的业绩增长迅速，08年主营经营带来的EPS约为0.49元，09年主业经营带来的EPS约为0.81元，同比增长超过65.3%，运用相对PE法估值，给与其08年35倍PE，目标价格35.74元，给与“买入”的投资评级。 　　


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