主题：华能国际：符合我们的预期 “中性”评级

事件:11年上半年盈利11亿元，同比下降41%

　　华能国际（600011）盈利下降是因为较高的煤价大大冲销了营收增长的结果。营收增长是因为新机组投产而且利用小时上升。经营利润率由8.6%降至7.5%，净利润率由4.0%降至1.7%。上半年股东权益回报率仅2.1%，债务/股权比则攀升至293%。

　　影响:2011年上半年表现欠佳

　　若11年上半年没有确认一块于2010年有关的4.87亿元营收，我们预计经常性利润将同比下降48%。公司的财务表现仍不佳，较低的利润率使得公司盈利对于煤价变动非常敏感。

　　行动:维持“中性”评级，但短期前景仍严峻

　　股价在过去3个月中已下跌了31%。不过，由于我们预计煤价持续高位运行以及近期电价上调的可能性较低，我们预计近期上行态势有限。我们维持“中性”评级。目标价由6.1元下调至5.0元，因为我们将永续投资资本回报率由6.75%下调至6.5%。

　　估值:基于贴现现金流估值法得出新目标价5.0元

　　我们采用6.5%的加权平均资本成本，截至2015年的直接现金流；10年期增长率为2.7%，对应5.5%的投资资本回报率；永续增长率为5%，对应6.5%的投资资本回报率。（瑞银证券）


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