主题：南钢股份：未来增长还看资源扩张 维持推荐评级

　11年中期业绩:公司2011年上半年实现营业收入191.73亿元，同比增长35.16%；营业利润6.3亿元，同比增长3.39%；净利润5.87亿元，同比增长14.91%；折合EPS为0.15元，同比增长14.39%。产量方面，钢产量为396.77万吨，同比增长17.36%；生铁产量372.81万吨，同比增长21.93%；钢材产量为349.02万吨，同比增长9.73%。公司上半年的业绩符合预期。

　　业绩点评:公司营业收入增加首先是由于钢价上涨，钢价在今年上半年普遍增长10%以上，特别是公司主要产品板材价格同比上涨了14%左右；其次，产品销售量同比增加，出口的增幅达到了108.3%；此外公司非钢业务稳步发展，非钢产品和服务业的收入近20亿，增长了134.48%。营业利润增加主要是营业收入增加所致，但因为成本及费用的增幅较大，使得营业利润的增长较小。净利润由于营业外支出和税费的减少以及金安矿业贡献的3.3亿，从而维持在了理想水平。环比来看，尽管二季度钢价出现回调，原材料价格上涨，但由于产销量的增加，使得二季度的业绩并未出现明显下滑。产品方面，板材、棒材、线材等主营产品收入增加都在20%以上，型钢收入增长高达177.8%。

　　未来看点及展望:一、品种结构进一步优化。公司不断研发高附加值产品，高档长材、高档容器板等产品已投入生产，个别细分产品的市场占有率已达到国内第一，有望在一到两年之后贡献较大盈利。二、资源进一步扩张。铁矿石方面，公司除拥有年产约100万吨的金安矿业以外，还拥有权益比例为7%马来西亚铁矿，未来将实现200万吨/年的供应量，价格也会比进口印粉便宜90元左右。预计两年内公司铁矿石自给率将到达30%。此外，与南钢同属复兴系的海南矿业在报告期内提供铁精粉大约150万吨。海南矿业虽然目前计划单独上市，但是也不排除注入到公司的可能性；焦煤方面，权益占比49%的金黄庄矿和郝庄矿有望在2013年和2015年投产，未来公司焦煤自给率有望达到18%。三、公司实际控制人控股权重太高，目前南钢联实际控股83.8%，没必要这么高的控股比例，为增发留下了股权稀释空间。四、目前估值较为便宜。我们将公司的钢及铁矿石分开估值，分别给出10倍及16倍的市盈率，按照上半年经营情况估计全年的净利润，对应股价分别为1.41元和2.72元，合计为4.13元，再加上未来资源扩张有望提升业绩，我们认为当前4.07元的股价比较安全。

　　盈利预测:测算公司2011-2013年的EPS分别为0.34/0.52/0.67元，对应目前估计的PE分别是11.9/7.8/6.1倍。鉴于公司未来资源扩张以及估值相对便宜我们维持推荐评级。

　　风险提示:矿价升高，钢价下降，盈利恶化；下游需求减少；系统性风险。

　　机构来源：长城证券



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