主题：交通银行：“平台贷”结构好转 增持评级

调研目的参加交行召开的中报业绩发布会，把握交行经营节奏和业务重点调研结论上半年净利润264亿元，同比增长30%，超越市场预期2011年上半年，实现净利润264亿元，同比增30%，每股收益0.43元，其中:利息净收入493亿元，同比增23.5%；手续费净收入100亿，同比增41%，其中咨询顾问、理财业务实现高增长。2季度，实现净利润131.36亿元，同比增长32%。其中:2季度实现净利息收入256亿元，同比增长22.5%，环比增长7.7%；手续费和佣金净收入50.88亿元，同比增长39.2%，环比增长2.7%。资产质量改善，不良率下降到0.98%，拨备覆盖率提高到214%。2季度，净息差为2.37%，环比提高5个基点。下半年，净息差也将实现缓慢提高。下半年，交行提高净息差的措施包括:加大资产负债结构管理，尤其是优化信贷资金配置结构、同业资产/债券资产结构；改善客户结构，降低资金成本；提高产品定价能力，实现收益能够覆盖风险。2季度，负面的情况:2季度，净利润同比增速提高，但是环比在小幅下降；贷存比超过75%的监管值；手续费和佣金净收入占比16%，环比下降；2季度，成本收入比为28.9%，环比提高5%；作为系统重要性银行核心资本充足率需要高于8.5%，交行核心资本充足率下降到8.41%，存在核心资本缺口。尽管财务数据中有一些负面的变化，但是这都不会影响到交行健康持续的发展势头。改善资本充足率的主要措施8月15日，银监会公布《商业银行资本管理（征求意见稿）》，该规定对交行资本充足率影响可承受，但是压力也较大。交行改善资本充足率的主要措施为:第一，通过历史积累，将利润转增资本；第二，借用内/外部融资途径来补充资本，尽量不再向社会做公开融资；第三，调整资本结构，降低资本成本。比如:发行次级债。第四，合理控制风险加权资产增速，尤其是信贷规模增速。平台贷，半覆盖和无覆盖贷款占比下降到5%-6%，按最新规定，平台贷款中已化为一般性商业贷款部分，如果贷款主体是非企业法人，需重新划回平台贷款。上半年，交行平台贷款余额3038亿元，统计口径变化，导致规模扩大。平台贷款结构中，全覆盖和基本覆盖贷款占比94%左右；半覆盖和无覆盖贷款占比5%-6%，只有170亿元，需要依靠财政资金还款的部分占比小。平台贷款不良率只有0.19%，而且无明显恶化趋势。 2012年后，平台贷款进入集中还款期。2012/2013/2014偿还比例分别为:20%/10%/10%，贷款到期都可偿还。

　　按照8月15日，银监会公布的《商业银行资本管理（征求意见稿）》，平台类贷款被归为第二支柱的范畴，这对资本充足率的影响相对较小。

　　平台贷款风险整体可控，但是交行也做好了各种风险管理的准备。对于层级较低，负债率较高，而且主要依靠土地财政的地方政府，交行将加强跟踪，督促地方政府及时向平台公司注资，确保资产安全。

　　加快中小企业贷款投放规模面向中小企业的零售贷款占比增速较快，但是占比低，只有4.92%。预期到12.5期间，占比将提高到10%以上。因为按照发展战略规划到2015年，零售贷款占比1/3。

　　中小企业贷款成本提高的幅度低于收益提高幅度。贷款成本相对较大，但是贷款的收益率上浮的比率也相对较高，目前可以相对基准利率上浮80个基点，之前只有60个基点；而且中小企业贷款规模的增长有助于提高的信贷资产的收益率，提高净息差；另外，中小企业贷款可以节约资本；同时中小企业贷款风险可控，通过发展中小企业业务，能够积累客户，从而实现交叉销售，发展财富管理业务、私人银行业务等，从而其综合收益率高。

　　投资建议交行平台贷结构出现了明显的好转，半覆盖和无覆盖类贷款规模下降到170亿左右，质量明显好转。半年报业绩超预期，下半年息差缓慢提高，中间业务收入持续改善，平台贷款资产质量向好，我们调高了交行的业绩预测，预测11年净利润增长32%，EPS0.92，PE只有5倍，PB只有1.03倍，维持交行“增持”评级。

　　机构来源：中信建投


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