主题：国金证券：金陵饭店厚积薄发 买入

关键假设——“新金陵饭店”和“金陵天泉湖生态园”能顺利推进：

　　公司现有业务能稳定，盈利能力良好，但并不能给公司带来高速发展，公司“拓展酒店实体经营和延伸相关产业链、扩大资产规模、放大利润空间、进一步提升‘金陵饭店’的市场影响力和竞争力”的发展战略需要依靠“新金陵饭店”和“金陵天泉湖生态园”来实现。

　　新金陵饭店的顺利施工、建设以及开业经营成为2011年之后公司盈利预测的重要前条件；而尽管由于天泉湖项目详细规划方案尚未公布，我们无从测算该项目的营收情况，但基于对铁山寺国家森林公园的全面考察，其巨大的发展潜力和未来建设成为“南京一小时经济圈”之度假会议旅游目的地的发展目标成为我们评价公司的重要组成部分。因此，项目的顺利推进也成为公司分析的关键要素。

　　【估值与投资评级】

　　我们与市场观点不同之处——我们不能简单的采用市场普遍可以接受的PE值来对金陵饭店进行估值，因为这并不能反映处于快速发展的金陵饭店的真实价值：

　　我们在运用PE、EV/EBITDA的估值方法对公司进行估值时，所采用的EPS或者EBITDA都是公司现有业务或是即将运营的业务的预计值进行估算的，但对于建设周期较长的业务并没有考虑在内。

　　2008年至2010年金陵饭店的EPS和EBITDA均不能体现“新金陵饭店”和“金陵天泉湖生态园”的盈利能力（2010年新金陵饭店刚刚投入运营，其收入和利润都没有完全体现），但这并不意味着这两项业务没有价值。因此我们需要对估值系数做相应调整或者采用PB、DCF等方法来全面客观地反映金陵饭店的价值。

　　我们预计公司2008年至2011年的每股收益分别为0.267元、0.307元、0.376元、0.627元；我们分别使用了PE、PB、EV/EBITDA和DCF估值等多种估值方法对公司进行估值，我们认为公司合理的股价区间应该在9.50元~11.50元之间。公司现有资产质地优良，业绩可靠且能稳定增长，公司积极拓展的新项目前景也很看好，目前股价只有6.18元/股，股价存在较为明显低估，我们首次给予公司“买入”评级，12个月目标价11.50元。


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