主题：还需等待长安福特的新车投放

　优惠政策退出后，谨慎看待微车的发展

　　汽车下乡以及购置税优惠政策退出后，我们谨慎看待微车市场。2011 年 1季度微车行业销售 85.53 万辆，同比下滑 5.19%；公司因为CM9 转产南京，1季度销售 23.02 万辆，同比下滑 21.15%；预计 CM9的恢复生产以及金牛星的投放，公司微车的下滑幅度会逐步改善。

　　自主品牌轿车仍处于市场投入阶段

　　2010 年上市的新产品 CX30、CX20 在今年逐步放量，整体的销售规模保持了较高幅度的增长水平。2011 年 1季度销售 7.65万辆，同比增长 36.51%。我们判断公司自主品牌轿车目前还处于品牌的市场投放阶段，该项业务的盈利有待车型结构的提升以及规模的进一步放大。

　　业绩弹性来自于福特对中国新车的投放力度

　　2011 年 1季度长安福特马自达销售 11.00 万辆，同比增长 3.00%，在狭义乘用车市场的份额为 3.51%；长福马近年的市场份额呈下滑的趋势。目前长福马在国内的市场竞争地位明显与福特在全球市场的竞争地位不匹配。因此，福特对中国市场投放力度的加大才是公司业绩提升的关键要素。

　　盈利预测

　　我们预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为 0.80 元、0.96 元、1.32 元。基于对微车市场谨慎的态度以及对于公司新产能投放对费用的增加，我们认为公司的业绩弹性需要等待长安福特新车的投放，维持对公司“持有”评级。 风险提示：成本上涨超出我们的预期，新车投放进度低于预期。


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