主题：兴业证券：上海机场商业价值日益凸显，消费属性日渐增强

公司上半年收入21.74 亿元，归属股东净利润7.23 亿元，同比增长13.17%和31.36%，合EPS 0.38元。业绩的强劲增长超越市场预期，但与我们中报前瞻的预测完全一致。

点评：

(1)航空业务平稳增长。上半年公司完成旅客吞吐1979.83 万人次、飞机起降16.75 万架次、货邮吞吐153.12 万吨，同比增长4.14%、5.99%、-2.88%。实现航空及相关收入11.5 亿元，比增11.7%。在日本地震和缺少世博会的情况下，公司航空业务较去年同期仍取得了平稳增长，显示了国内市场的强劲需求和枢纽机场的集聚能力。

(2)商业经营快速发展，收入结构持续改善。得益于居民消费水平的提高、机场商业经营结构的调整、商业收入斜率的爬升，上半年公司商业餐饮租赁收入5.77 亿元，同比增长28.3%，占总收入比重达26.52%，较去年增加3.14 个PT。

(3)航油投资收益锦上添花。上半年由于国际油价持续上涨，浦东航油公司盈利水平大幅提升，贡献投资收益1.98 亿元，同比增长42%，占公司净利润的27.34%，较去年提高3.75 个PT。鉴于近期欧美债务危机影响海外经济复苏预期，国际油价难以出现上半年的持续上升态势，下半年浦东航油公司投资收益将更多的依靠量的增长和国际航线比重的提升。

(4)未来四大看点：资产注入有望渐行渐近、机场收费标准上调时间窗口显现、迪斯尼将带来长期新增需求、客源和收入结构持续改善助推盈利水平继续提升。

(5)盈利预测与估值：我们预测2011～13 年EPS 为0.80、0.94、1.12 元，对应PE 分别为15.6、13.3、11.2 倍，给予20X PE，估值16 元，维持“强烈推荐”评级。

(6)风险提示：欧美经济出现二次衰退，国内通货膨胀及宏观调控导致经济严重趋冷，突发事件和疾病等导致航空旅客大幅减少。


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