主题：国泰君安：华能国际境内火电业务仍低迷

国泰君安国际 吴逸超

　　华能国际(4.57,-0.04,-0.87%)2011年上半年收入同比增长31.1%至641亿人民币，基于国际会计准则的净利润却同比下跌41.48%至11.31亿人民币。上半年净利润的同比下跌主要由于1）燃料价格的上涨以及2）人民币借款利率的上升。其中基于中国会计准则的二季度净利润达到了9.52亿人民币，相比一季度的2.26亿人民币大幅改善，部分由于2010年的追溯电价调整收入在二季度贡献了4.87亿人民币的收入。

　　2011年上半年境内火电业务的盈利能力依然低迷。上半年公司的标煤单价达到了844元/吨，同比上升9.6%，主要由于上半年高于预期的现货煤价。然而大士能源业务于上半年表现强劲，表现在较高的平均实现电价与较高的电力市场份额。大士能源在2011年上半年贡献了7.06亿人民币净利润，并且我们预期其盈利能力是可以持续的。

　　我们分别下调了2011-13年的每股盈利预测19.2%、5.9%以及6.4%，以反映境内火电业务的低迷盈利能力。维持公司的“中性”评级，目标价由原先的4.70港元下调至3.50港元。新目标价相当于15.9倍的11年市盈率以及12.0倍的12年市盈率。



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