主题：华能国际：二季度利润环比上升,三季度盈利持平

　公司上半年净利润同比下降42%，但二季度盈利环比大幅改善，业绩符合预期。华能国际(4.57,-0.04,-0.87%)上半年实现营业收入640.5亿元，YoY+31.11%，归属母公司股东的净利润为11.79亿元，YoY-41.82%。每股收益0.083元，基本符合预期。部分省市电价上调和煤价企稳使得二季度每股盈利环比上升321%。

　　上半年发电量增加及电价上调推动营业收入提升31%，但煤价、利率趋涨导致业绩下降。公司发电量大幅增长28%，电价上调以及上半年新加坡子公司收入YoY+41%，带来营业收入同比增31%。燃料成本占比不断上升，公司标煤单价同比上涨9.5%完全侵蚀了电价上调带来的利润，贷款利率和资产负债率继续攀升使得公司综合毛利率继续下滑。

　　发电量增加且电煤价格维持稳定使得三季度公司利润率环比基本持平。三季度为用电高峰时期，公司发电量环比升约10%，同时充分享受电价提升带来收益;国际煤价持续走弱，考虑下半年煤价持续上升的动力不足及自有煤炭资源成本锁定，预计公司三季度利润率与二季度基本持平。

　　评价及投资建议:假设2011年公司煤价成本上升8%，发电量同比增长25%，预计2011年净利润为32亿元，下调公司2011年EPS至0.2元，对应给予目标PE 28倍，目标价5.6元，给予H股目标PE18倍，对应目标价4.4港元，另外公司目前A股价对应的PB仅为1.23倍，H股PB仅为0.74倍，属於被低估范畴，我们维持公司的A股/H股"买进"评级。(元富证券)



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