主题：招商银行：长期看好 调整后渐现买入机会

预期，股价已部分反映再融资预期。我们之前预计招行会采取A+H股配股融资，金额在300-400亿之间，该融资方案符合我们预期。前期招行股价表现较弱，已部分反映对其再融资的担忧。

在A股流通市场中融资163亿元左右，配股价7.37元/股左右。融资的350亿中，A股流通市场融资163亿元，A股法人投资机构融资123.5亿元，H股融资63.5亿元左右。

11年PE上升至9.1X，PB下降至1.59X。融资后，11年PE从8倍上升至9.1倍，11年PB从1.7倍下降至1.59倍（见表1）。与银行平均水平相比，招行估值溢价在15%-20%之间（见表2）。

11年核心资本充足率上升至9.7%，三年内应不会再融资。谨慎假设其11年RWA同比上升28%，配股完成后，核心资本充足率上升至9.7%（见表3）。我们判断，3年内招行再融资压力小:1）资本内生动力强。招行未来能继续保持较强盈利能力（ROE在19%-20%以上，RORWA在2%以上）。

存款端相对优势能使其净息差维持持在高位，优良贷款质量与高拨备的组合使其信用成本稳定。2）假设中已部分反映悲观预期。假设中部分反映对新资本管理办法预期，系统性重要的可能影响可以通过分红比例进行调节。

投资建议:招行再融资方案短期对市场情绪偏负面，我们认为，调整后的投资机会逐渐显现。招行基本面依旧扎实，近期受困于再融资，靴子落地后，投资机会显现。招行是优秀银行代表，零售银行是中国银行(3,-0.02,-0.66%)（601988）业未来方向，经营的稳健性保证其成长的确定性，是我们长期看好的品种，维持“买入”评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。