主题：建发股份：业绩符合预期 维持买入评级

2011年中报业绩基本符合预期。报告期内公司实现营业收入381.05亿元,同比增长29.72%;归属于上市公司股东的净利润为12.08亿元,同比增长53.49%;每股收益为0.54元,基本符合我们的预期。

　　供应链业务上半年继续快速增长,毛利率稳中有升。上半年公司的供应链管理业务实现营业收入345亿元,同比增长28%;实现净利润5.71亿元,同比增加34.07%。各板块中,钢材、铁矿石收入增速较快,主要原因是公司在这一类大宗货物市场的占有率太低、开拓进程受整体行业影响较小;汽车业务增速也比较快、实现50%以上的增长,主要原因在于公司经营的保时捷等高端车型的销量增速高于汽车行业平均水平、并增开了宾利、凯迪拉克等品牌4S店;酒类经销业务的利润增速最快、预计实现翻倍,主要是由于去年基数较低。综合来看,钢铁等低毛利板块和汽车、酒等高毛利板块的共同发展使得供应链管理业务的整体利润率保持稳中有升。

　　结算利润和股权转让收益对地产板块均有贡献。由于公司下属的联发、建发地产在全国各城市以经营中高端楼盘为主,因此销售业绩不错,共贡献净利润4.78亿元、同比增长30%。另外,公司为回笼资金,4月份转让上海长进置业100%股权,增加公司净利润1.87亿元。公司目前有未结算收入67亿元,因此下半年及明年地产业务的快速增长都是有一定保证的。

　　参股公司如成功借壳上市,将增厚公司股权价值。今日*ST力阳发布资产重组公告,拟向厦门宏发电声的股东增发股份,而公司的控股子公司联发集团是宏发电声的股东之一。这也就意味着这桩重组如能顺利完成,公司股权价值将得到一定幅度的增厚。

　　全年盈利预测存在继续上调的可能性,维持买入评级。我们对公司2010-2011年的盈利预测是0.99元和1.29元,其中供应链管理业务的EPS为0.5元、0.65元,地产业务的EPS为0.49元、0.64元。公司全年的盈利预测还存在上调的可能性。采用分部估值法,给予公司供应链业务15倍动态PE、地产业务8倍动态PE,目标价11.5元。维持“买入”的投资评级。



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