主题：惠誉:确认三峡集团和长江电力A+长期本外币发行人评级,展望稳定

9月6日，惠誉确认中国长江三峡集团有限公司(China Three Gorges Corporation，简称“三峡集团”)和中国长江电力股份有限公司(China Yangtze Power Co., Ltd.，简称“长江电力”，600900.SH)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A+”，展望稳定。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将三峡集团的评级与中国主权信用评级(A+/稳定)等同是因为，鉴于三峡集团在供电、防洪、抗旱、航路改善和环境保护等方面对中国的战略重要性，以及从国家获得的一贯政策和财政支持，该公司获得政府支持的可能性很高。惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将长江电力的评级与对其持股59.64%的母公司三峡集团的评级等同是因为，两家公司在法律、运营和战略层面具有强关联性。

惠誉确认并撤销了长江电力的“F1+”短期IDR。

惠誉撤销长江电力的短期IDR，因惠誉不再认为这些评级与其覆盖范围相关，因该实体不再发行需要短期IDR的债务。

关键评级驱动因素

与政府的关联性为"很强"：惠誉评定三峡集团的法律地位及政府持股和控制程度为"很强"。三峡集团是一家重点国有企业，由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)直接持股90%，由全国社会保障基金理事会持股10%。三峡集团受中国最高当局委托行使长江流域清洁能源生产和环保的政策性职能。

惠誉评定三峡集团的“政府以往支持和预期支持力度”为"很强"。政府通过三峡工程建设基金(其资金源自全国范围内征收的电价附加费)，以大规模股权注入的形式为三峡工程的建设提供了大量资金。该公司获得的无形支持包括受政府委托建设资源充沛、能盈利的水电站。该支持足以令三峡集团保持'bbb'的投资级独立信用状况。

违约带来的影响为"强"：鉴于三峡工程的敏感性，惠誉评定三峡集团若违约将带来的社会影响为"强"。三峡集团是中国领先的水电生产企业，在环境保护、防洪和抗旱方面发挥着关键作用。惠誉评定三峡集团若违约将带来的融资影响为"很强"，因该公司是国内和国际市场上活跃的债券发行人，且境内外贷款机构视其为中国政府的融资代理人。三峡集团若违约将给中国政府造成严重的声誉风险，并对其他政府相关企业的融资渠道产生不利影响。

新建水电站：乌东德水电站在今年夏季用电高峰前开工，白鹤滩水电站将于明年开始运行，上述两个水电站的总容量为26.2吉瓦(GW)。惠誉预计，这两个水电站于2023年完全投运后每年将产生EBITDA约220亿元人民币，相当于三峡集团2020年EBITDA的三分之一。惠誉预计它们的电价将略低于向家坝和溪洛渡水电站的电价，但乌东德和白鹤滩水电站的蓄水能力强于向家坝和溪洛渡水电站，且将进一步提高和稳定三峡集团运营的水电站的发电量。

2020年，三峡集团运营的四大水电站的运行成果稳定。由于长江水流强劲，其发电量增长了7.8%，达到226.9太瓦时(TWh)。平均售价从2019年的270元/兆瓦时(MWh)降至2020年的265元/MWh。市场交易量的份额(在基准电价基础上折让)保持在14%的稳定水平。惠誉认为，由于具有竞争力的价格和客户省份的良性市场竞争，三峡集团在很大程度上仍然不受价格波动的影响。

可再生能源的快速扩张：三峡集团的可再生能源增长与中国的碳目标相呼应。截至2020年底，中国三峡新能源(集团)股份有限公司(China Three Gorges Renewables (Group) Co., Ltd，简称“三峡能源”，600905.SH)拥有三峡集团在中国总16.8GW的风能和太阳能发电能力中的15.4GW，该公司于2020年完成了在中国A股市场的首次公开募股。截至2021年上半年，三峡能源拥有213亿元人民币的可用现金，惠誉预计其容量将在两三年内翻一番。三峡能源发电量同比增长44%，至16.3TWh，其中11.5TWh来自风电场。

环境保护：三峡集团更加致力于对长江沿岸省份的环境保护。三峡集团迄今已签下总投资超过1000亿元的政府和社会资本合作(PPP)项目，其中大部分是与建筑公司签订的。惠誉预计，由于建设周期通常为1 - 3年，到2024年，该部门的收入将从2020年的5.88亿元人民币快速增长至约50亿元人民币。密集的部门资本支出和低资本回报可能会导致三峡集团的去杠杆化放缓。

增加资本支出：2020年，随着大型水电站建设、可再生能源发电能力和环保项目的加快，三峡集团的资本支出飙升48%，达到创纪录的929亿元人民币。惠誉预计2021年资本支出将保持在970亿元人民币的高位，因为更多的PPP项目将在2023年白鹤滩水电站全面投产之前开始建设。2020年，三峡集团对关联公司的投资也增加了净债务，包括向环保公司注资68亿元人民币，以及长江电力购买上市电力公司的股权。

独立信用状况“bbb”：在惠誉评级的中国发电公司中，三峡集团的商业形象最强，这得益于其全球显著的规模、高资产质量、稳定的发电量、有竞争力的成本和低电价波动性。其运营资金(FFO)净杠杆在2020年升至6.7倍(2019年为5.9倍)，由于高资本支出，惠誉预计未来四年其自由现金流将保持负值。然而，当白鹤滩水电站的更多产能投入运营时，杠杆率可能会逐渐下降，而在乌东德水电站投入运营后，资本支出可能会下降。

长江电力与母公司紧密关联：长江电力拥有母公司三峡集团最重要的经营性资产即长江流域四大水电站(发电总产能45.5GW)，是三峡集团大部分收入和现金流(2020年EBITDA的62%)的来源，并在2020年末获得三峡集团及其子公司提供的579亿元人民币的股东贷款。三峡集团的债券文件中载有与长江电力的交叉违约条款。长江电力强劲的信贷指标、高度可见的现金流以及良好的运营风险状况对其'bbb’的独立信用状况形成支撑。

评级推导摘要

惠誉评定三峡集团的法律地位及政府持股和控制程度为"很强"，该因素的评估结果与国家电网有限公司(国家电网;A+/稳定)相同，而中国华电集团有限公司(华电，A/稳定)和国家电力投资集团有限公司(国家电投，A/稳定)的该因素评估结果为"强"。三峡集团和国家电网被国务院国资委归类为对国家具有重要战略意义的商业二类国有企业，因此受政府控制的程度较高;而华电和国家电投为更具商业驱动性的商业一类企业。

惠誉评定三峡集团的政府以往支持力度为"很强"是基于，与该因素评估结果为"强"的华电和国家电投相比，三峡集团获得的财务支持更加稳定且金额更大，政府授权建设和运营资源丰富的水电站，并因此获得了投资级的独立信用状况。

与华电和国家电投相同，惠誉评定三峡集团违约带来的社会影响为"强"主要是因为该公司若违约将造成的声誉风险较高。惠誉评定三峡集团违约带来的融资影响为"很强"，与华电和国家电投的该因素评估结果一致。三峡集团在境内外债券市场上融资规模庞大，惠誉视之为政府融资代理人;而华电或国家电投若违约将可能有损五大独立发电企业中其他几家的融资渠道——五大独立发电企业的债务总量庞大。

惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》将长江电力的评级与其母公司三峡集团的评级等同。长江电力是三峡集团的重要子公司，拥有三峡集团最重要的水电站资产，是三峡集团大部分营收和现金流的来源。

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