主题：国信证券：农业银行各项收入大幅增长，拨备计提最为谨慎

　盈利大幅增长，各项指标贡献平衡
　　上半年净利润667亿元，同比大幅增长45%，增速环比大幅提高；EPS为0.21元/股；ROAA比去年提高23 bp至1.22%。业绩主要驱动因素为规模（+15.6个点）、息差（+14个点）、非息收入（+6个点）、费用率（+11.7个点）。
　　存贷款温和平衡增长，息差持续扩大且绝对水平较高
　　上半年存贷款增幅接近且与行业水平相当，个贷保持较高增速。上半年存贷利差显著扩大32 bp，息差提高13 bp至2.79%的行业较高水平，这主要得益于活期存款比重高，成本稳定，不用通吸收高成本的同业存款。目前其贷款利率上浮不多，未来仍有较大提高空间。
　　手续费收入大幅增长且可持续性强，费用支出继续改善
　　手续费净收入同比大幅增长65%，比重提升至20%，与其他三大行的差距大为缩小，结算、银行卡、代理、电子银行等可持续性手续费收入较快增长且占比较高。费用增长平稳，费用率方面的改善主要来自于收入，当期成本收入比下降4个点至33%。
　　资产质量明显改善，未来信用成本有望明显回落
　　由于存量比例较高，上半年公司不良贷款、关注类和逾期贷款均继续显著双降，期末不良率降至2.1%。同时大幅计提拨备（全部为组合拨备），年化信用成本为1.1%，大幅高于同业。不良贷款覆盖率大幅提高50个点至210%，拨贷比达到4.4%，为行业最高且均已超出监管要求较多，未来拨备计提力度有望下降。
　　经营改善显著，未来仍有较大可提升空间，维持‚推荐?评级
　　中报整体表现较好，各项指标都有显著改善。收入的高增长是业绩提高的最主要驱动因素，未来收入持续增长和拨备压力下降将继续推动业绩保持较快的增速，股价估值方面，2011 P/B为1.3倍， P/E为5.8倍，P/PPOP仅3.5倍，估值偏低，维持‚推荐?评级。（国信证券研究所）



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