主题：长江电力再收两座巨型水电站

　乌东德、白鹤滩电站注入计划迎来实质进展。

　　11月29日，长江电力(600900.SH)发布公告称，近日，公司接到公司控股股东中国长江三峡集团有限公司(简称“中国三峡集团”)《关于筹划重大资产重组事项的通知》，中国三峡集团正在筹划将乌东德、白鹤滩电站资产(股权)注入公司。

　　2021年以来，在构建以新能源为主体的新型电力系统以及煤价高涨导致煤电机组严重亏损、电力供需极度紧张的背景下，我国持续推出多项政策推进电力机制改革，包括完善分时电价机制、进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革、省间电力现货交易市场开启等。在此背景下，电力资产价值有望重估。

　　国泰君安分析师翟堃指出：“三峡集团在建水电乌东德、白鹤滩装机容量2620.0万千瓦，目前，乌东德水电站已全部投产，白鹤滩首批机组已投产，预计2022年7月前全部投产，根据公司规划，投产完毕后有望注入上市公司，长江电力装机容量有望提升50%以上。”

　　联合调度能力增强

　　根据上述公告，本次交易标的为乌东德、白鹤滩电站运营主体三峡金沙江云川水电开发有限公司(以下简称“金沙江云川”)。启信宝信息显示，目前中国三峡集团全资子公司长江三峡投资持股70%，云南能源投资以及四川能源投资各持股15%。

　　本次交易的方式初步确定为由长江电力发行股份、定向可转债及支付现金购买标的资产，同时长江电力将视需要发行股份、定向可转债募集配套资金。

　　长江电力表示，本次交易是为解决中国三峡集团与公司同业竞争问题，实现中国三峡集团专业化整合、做大做优做强水电主业的需要。有利于发挥公司专业优势，提高资产运营效率；有利于公司更加突出主业，巩固世界水电巨擘地位；有利于优化公司治理，进一步提高上市公司质量。

　　今年6月底，乌东德电站全部12台机组如期并网发电，白鹤滩电站首台机组也于今年7月实现投运。彼时，市场对长江电力将乌东德、白鹤滩收入囊中就已抱有较高期望，认为随着白鹤滩最后一台机组于明年6月底(计划)投产，前述两个水电资产注入上市公司将进入倒计时。此番，趁电力资产估值偏高时注入上市公司，也大大增强了长江电力的联合调度能力。

　　申万宏源分析师刘晓宁分析称，前述两家水电站投产后，长江电力联合调度模式将从现有的“四库联调”升级为“六库联调”，考虑到两家水电站调节库容显著大于溪向，“六库联调”更值得期待。同时，今年雅砻江中游控制性电站两河口也处于投产期，将进一步增加长江流域联合调度能力。

　　当前，我国西南水风光多能互补基地已纳入“十四五”规划，而此前长江电力已经明确表示进军金沙江下游多能互补项目建设。

　　刘晓宁认为，受益于干热河谷效应，乌东德、白鹤滩电站附近为我国南方内陆地区风力、光照资源同时最佳的区域，叠加极低的借贷成本，多能互补项目有望获得极高的收益率，将持续贡献公司“十四五”业绩增量。

　　长江电力半年报显示，公司目前管理运行三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等6座巨型水电站。公司总装机容量4559.5万千瓦(未含乌东德电站和白鹤滩电站)，占全国水电装机总量的11.97%。

　　回汉首秀

　　事实上，这次资产注入还有个重要的背景，即其是中国三峡集团将总部迁回武汉后的首次重大资产调整。

　　9月26日，中国长江三峡集团总部搬迁武汉大会在武汉召开，标志着中国长江三峡集团总部从北京回迁到湖北。在此之前，湖北省政府高规格成立了“湖北省支持三峡集团回迁工作领导小组”，牵头负责三峡集团搬迁工作。

　　三峡集团是全球最大的水电开发运营企业、全球最大的可再生能源集团和中国最大的清洁能源集团，2020年，三峡集团完成投资超过1760亿元、利润总额超过550亿元、净利润超过452亿元，分别同比增长约60%、26%、28%。截至2021年6月底，三峡集团可控、在建和权益装机达1.4亿千瓦。

　　11月24日，中央全面深化改革委员会第二十二次会议审议通过了《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，指出要遵循电力市场运行规律和市场经济规律，优化电力市场总体设计，实现电力资源在全国更大范围内共享互济和优化配置，加快形成统一开放、竞争有序、安全高效、治理完善的电力市场体系。

　　翟堃认为，“这也标志着我国加快电力机制改革的决心，预计后续改革加速，相关配套政策将陆续推出，还原电力商品属性，通过价格信号，优化电力资源配置，形成有利于成本疏导的市场价格机制，运用市场化手段保障电力供需平衡，推动构建新型电力系统，助力双碳目标实现。电力机制改革推进下电力资产价值也将得到重估。”

　　在电力机制改革的大背景下，本次重大资产重组将大大提升长江电力的整体装机水平。根据天风证券研报测算，未来两座电站的注入，将带动公司装机规模提升至7180万千瓦，从而带动年发电量升至3282亿千瓦时，实现年发电量增加约300亿千瓦时。

　　此外，长江电力近年来也在通过对纵向产业链的延伸投资对冲经营风险。一方面，在国内投资电力公司(持有国投、川投、桂冠、黔源等公司股权)；另一方面，公司也在产业链上(如配售电)寻找其他投资机会，如投资三峡水利及秘鲁的LDS公司。

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中国最大电力上市公司长江电力停牌，筹划注入乌东德、白鹤滩水电资产

中国最大电力上市公司停牌，筹划注入乌东德、白鹤滩水电资产

　　中国最大的电力上市公司中国长江电力股份有限公司（长江电力，600900）筹划重大资产重组，自11月29日开市起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。长江电力公告称，控股股东中国三峡集团正在筹划将乌东德、白鹤滩电站资产（股权）注入公司，该交易是为解决三峡集团与公司同业竞争问题，实现三峡集团专业化整合、做大做优做强水电主业的需要。

　　据公司官网资料，长江电力主要从事水力发电、配售电、智慧综合能源及投融资业务，在中国、葡萄牙、秘鲁、巴西、巴基斯坦等多个国家开展相关业务。上述资产正式注入之前，长江电力已拥有长江干流三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝四座电站的全部发电资产，水电装机82台，总装机容量4559.5万千瓦，其中国国内水电装机4549.5万千瓦，占全国水电装机总量的12.32%，权益装机1000万千瓦，是全球最大的水电上市公司。

　　乌、白两座巨型电站注入长江电力早前已有迹可循。类似的操作是，2015年11月，长江电力发布重组预案，将向家坝和溪洛渡两座水电站资产注入。

　　2020年5月，有投资者在互动平台上提问上述电站的注入计划时，长江电力表示，乌东德、白鹤滩电站尚在建设之中，“关于2座电站注入长江电力的时间、方式等，还在研究之中，一旦确定，公司将及时向市场发布相关公告。”今年6月中旬，乌东德水电站实现全部12台85万千瓦机组投产发电目标。白鹤滩电站是单机容量世界第一、装机规模仅次于三峡工程的世界第二大水电站，今年6月28日首批两台机组正式投产发电，全部机组将于2022年7月实现投产发电。

　　截至11月8日，白鹤滩水电站已有近三分之一机组实现投产发电，三峡集团长江干流上的乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝6座梯级电站总装机容量超过6000万千瓦，日均发电量达10亿千瓦时。

　　中信证券研报分析称，乌、白电站注入长江电力后有望提升其水电装机容量2620万千瓦，增厚公司业绩与现金流。此外，长江电力未来将基于已有水电资产发展水风光一体化基地，目前金沙江下游水风光互补项目已纳入国家“十四五”规划，装机规模预计达到1500万千瓦。

　　11月16日，长江电力公告称，全资子公司长电新能有限责任公司与控股股东三峡集团全资子公司云南能源投资有限公司以51%和49%的比例共同出资30亿元，设立长电云南能源投资有限责任公司，长电云能设立后，主要从事金沙江下游水风光一体化可再生能源基地云南侧清洁能源业务，包括风能、太阳能、抽水蓄能、储能等新能源项目的开发、投资和运营管理（以工商部门核准内容为准）。