主题：中国石化：化工盈利超预期 8倍估值安全边际高

业绩概要：上半年中石油实现营业额1.23 万亿，同比增长31.5%，归属于母公司股东净利润402 亿元，每股收益0.464 元，同比增9%，中期派发每股股利0.1 元（含税）。营业额大幅增长主要原因是油气、成品油等产品量价齐升，净利润低增长主要由于炼油业务的亏损抵消了油气开采的盈利增长。

经营情况回顾：勘探生产板块实现收益347 亿元，同比增长26%，对盈利贡献超过60%。主要由于原油与天然气价格与天然气产量同比快速增长。炼油与化工部门经营亏损人民币122 亿元。主要由于上半年油价大幅上涨，同时成品油调价不到位使得炼油毛利74 元/吨同比大降69%。销售部门经营收益人民币196 亿元，同比增长36%， 盈利贡献34%。主要原因是开拓市场与优化资源配置，成品油价格(破解油价困境)与销量大幅增长。化工部门经营收益163 亿元，同比增长96%，盈利贡献28%。主要由于化工产品盈利能力增强。

经营情况回顾：上半年国内成品油（包括汽柴煤油）表观消费量同比增长7.2%，乙烯当量消费量同比增长1.9%。中石化原油加工量1.09 亿吨，占全国2.23 亿吨的49%。我们预计近期国际油价的暴跌与成品油调价的滞后有利于炼油板块的扭亏，下半年炼油与化工部门亏损将环比减少。公司拟公开发行A 股可转换公司债[128.94 -0.04%]券，发行总额不超过300 亿元。发行的可转债票面利率不超过3%。募集资金拟用于山东液化天然气（LNG）项目、茂名、扬子等地油品质量升级改扩建项目。

业绩预测与展望


展望下半年中国经济仍将保持平稳增长，预计国际原油价格将继续在85-105 美元/桶区间震荡，国内成品油及化工产品需求将平稳增长，但价格将继续受中东与东南亚大量炼油和乙烯产能投产的冲击。对公司盈利产生正面影响的因素有：上游天然气产量稳步增长、炼油盈利回升与化工产品价差扩大。综合考虑预测2011-2013 年EPS 分别为0.88 元、1.00 元、1.11 元。目前公司估值处于历史底部，股价相对11 年PE=8.3x，具有较高的安全边际。(本文来源：齐鲁证券)


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