主题：南方航空：主营提升 汇兑收益大增

南方航空：主营提升 汇兑收益大增

　客货运量稳步提升，效率效益大幅增长。2011年上半年，南航客货周转量分别为577.90亿客公里和16.99亿吨公里，同比分别增长9.5%和23.7%。运营效率大幅提升，其中整体客座率达到80.6%，同比提升2.7个百分点；飞机日利用率9.63小时，同比增加0.07小时。运营效益客升货降，每客公里收入为人民币0.66元，比去年同期增加10%；每吨公里收入为人民币1.63元，同比下降8.4%。

　　客货收入大幅提升致业绩大增，创历史同期最好经营业绩。公司营业收入和营业成本分别同比增长22.3%和22.0%，营业利润率略有上升。其中营业成本增长较快是由于报告期内燃油成本同比增长34.5%。公司实现营业利润27.1亿元和归属于母公司股东的净利润为人民币27.55亿元，分别同比增长17.3%和32.7%，创历史最好的同期经营业绩。由于当期股本增加，稀释EPS为0.28元，同比增长7.69%，业绩基本符合我们预期。


　　主营业务盈利大幅提升，汇兑收益EPS增厚0.11元。上半年南航实现主营业务毛利66.75亿元，同比增长21.8%。公司主营业务盈利能力明显增强。在扣除非经常性损益情况下，公司实现归属于母公司净利润达到25.68亿元，同比大增107.6%。由于人民币升值，上半年公司实现净汇兑收益12.11亿元，同比增长359%，导致公司财务净收益达到7.35亿元。根据测算，汇兑收益导致EPS增厚0.11元。

　　风险因素：国际油价大幅攀升；高铁对航空分流超出预期；航空旅客需求增速低于预期；流行疾病、地理灾害和地区冲突等突发性事件。

　　盈利预测、估值及投资评级：本年度南航受益于国内市场价量齐升，业绩同比增长有望超过20%，料将明显超过国航和东航。预计公司2011/12/13年EPS分别为0.77/0.81/0.89元(2010年为0.59元)，对应PE为10.6/10.1/9.1倍，对应PB为2.3/1.9/1.6倍。我们维持公司目标价10.5元和“买入”评级。


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