主题：南方航空：国内航线景气的最大受益者

南方航空：国内航线景气的最大受益者

公司中报净利增长33%，略超预期。今年航空在整体需求增速放缓和油价同比大幅上升下，受益供需缺口，客座率和票价同比有较大提升。同时内外线景气分化，公司内线占比和升值弹性大，业绩喜人。三季度为旺季，公司旺季弹性大。维持2011-13 年EPS0.72、0.78 和0.81 元的预测，对应11 年PE 仅11.3倍，维持强烈推荐-A 的评级。

　　2011 年中期实现EPS0.28 元，净利润27.55 亿元，分别同比增长7.7%和32.7%，略超预期。公司2011 年1-6 月实现营业收入、营业成本和归属母公司股东净利为424(+22%)、353 亿元(+22%)和27.6(+33%)亿元。汇兑收益贡献12.1 亿元，扣除汇兑损益和一次性收益等后的主业业绩同比翻番。

　　供需关系国内好于国际，客运好于货运。(1)客运：2011H1 实现ASK 和RPK 为717(+5.8%)和577.9(+9.5%)亿客公里。运输旅客3844 万人次(+6.1%)。客座率80.6%(+2.7pct).2011H1 公司客公里收益0.662 元(+11.3%)。国内航线完成ASK 和RPK 为576(+1.4%)和474(+6.3%)亿客公里，平均客座率82.3%。国际航线完成ASK 和RPK 为129(+29.9%)和94(+27.7%)亿客公里，平均客座率72.9%。(2)货邮：2011H1 实现AFTK 和RFTK 为34.2(+19.2%)和16.99(+23.8%)亿吨公里。运输货邮53.6 万吨(+4.8%)，平均货邮载运率49.7%。货邮吨公里收益为1.63 元(-8.4%)。国内航线完成AFTK 和RFTK 为16.0(+1.1%)和6.2(+1.0%)亿吨公里，平均货邮载运率38.7%。国际航线完成AFTK 和RFTK 为17.9(42.1%)和10.7(+46.5%)亿吨公里，平均货邮载运率59.8%。

　　供需景气下，客座率和票价(含油)的提升覆盖了油价的上涨，上半年毛利率20.1%(+0.3pct).2011H1 新航油和国内航油均价为126 美元/桶(+43%)和6654 元/吨(+24%)。燃油成本146.2 亿元(+34%)，占总成本的41.4%。

　　国际航线拓展策略得当。公司全面推进战略转型，尽管今年国际航线整体需求疲软，但公司充分发挥广州的区位和内线网络优势，打造经广州中转澳洲航线，吸引国内和欧洲中转旅客。去年开通悉尼航线后，今年又增开了直飞奥克兰、阿姆斯特丹和温哥华航线，情况很好。上半年，公司客货运周转量增速均较大程度高于量的增速，主要原因即是加大了国际航线的开拓力度，平均运距大幅提升。客运平均运距为1865 公里(+28%)，货运为3170 公里(+18%).

　　维持2011-13 年EPS0.72、0.78 和0.81 元的预测。今年航空在整体需求增速放缓和油价同比大幅上升的情况下，受益供需缺口，客座率和票价同比有较大提升。同时，国内、国际航线景气显著分化，公司内线占比和升值弹性最大，业绩增长强劲。三季度进入航空旺季，预计公司仍将录得很好的业绩。目前股价对应11 年PE 仅11.3 倍，维持强烈推荐-A 的评级。

　　风险提示：航空业景气低于预期、油价大幅上涨和系统风险等。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。