主题：招商银行：目前估值仍具较大吸引力

招商银行[11.91 -0.92% 股吧 研报]上半年实现营业收入461亿元，同比增长39.8%,其中利息净收入357亿元，同比增长35.7%,归属母公司净利润186亿元，同比增长40.9%,每股收益0.86元。期末公司总资产26432亿元，比年初增长10.0%,生息资产26020亿元，比年初增长10.5%,总负债24978亿元，比年初增长10.1%,付息负债24466亿元，比年初增长10.3%,净资产1454亿元，比年初增长8.5%,每股净资产6.74元。

招商银行的业绩符合我们的预期，公司在今年二季度实现了依靠内生利润支持加权风险资产增长而资本充足率不变的拐点性突破。公司在不丧失市场占有率的前提下，真正实现内生利润增长的股份制银行，我们觉得给予其20%以上的估值溢价完全合理，我们近期对银行股未来走势提出分化论的逻辑基础，就是出现了招商银行这类颠覆传统银行“融资-扩张-再融资-再扩张”模式的新型经营转变。招商银行依靠自身优良的管理水平和坚实的客户基础，终于向投资者展示出了未来领先银行的标尺。

招行目前的净息差水平已经处于了行业领先的地位，由于其存款基础相对雄厚，我们仍然看好公司下半年的净息差小幅提升的走势，公司未来流程改革将会从优化客户资源结构、提高机构管理运营能力以及确立效益导向等方面着手，我们判断公司良好的经营基础将会使其成功实现“二次转型”的提升。

我们维持对公司2011年和2012年EPS1.66元和2.01元的判断，预计2011年底每股净资产为7.2元(不考虑分红、以及其他增发情况)，对应的2011年和2012年的PE分别为7.1和5.8倍，对应2011年底的PB为1.62倍。我们判断公司的再融资资金将会在2012年入账，摊薄情况在15%左右，对应目前的估值仍然具有较大的吸引力。

E投资金融终端显示：该股昨天主力资金净流入6292万元，近3天主力资金净流入9294万元。9月1日该股机构资金线上穿散户资金线形成机构资金高控盘，说明该股目前主力控盘度较高。


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