主题：债市“踩踏式”危机正缓解

　　债市“急跌”风波正在逐渐缓解。

　　一方面，央行释放流动性给予多头信心、银行理财子下场卖债，另一方面，不实“小作文”被各方辟谣后，11月17日，10年国债的主债券22附息国债19下行至2.7875%，下降4.25个BP。

　　债市经过近两年的长牛，一定程度的调整原本是正常现象。寻本溯源，债市当前调整是如何开始的？

　　有业内人士给出了较为完整的复盘，还原了自11月11日新疫情政策调整，缓解市场对未来经济弱势预期之后，一系列政策、情绪的助推，继而搅动整个债市的过程。如该人士所言，债市不怕跌，但是怕“急跌”，这种“赎回-抛售-债券下跌-产品净值下跌-再赎回”的负反馈是投资者始料未及的。

　　对于债市走势，机构观点仍有分歧。不过国君固收覃汉指出，期望央行通过放水来安抚市场，只治标不治本。就像近两年债市牛市的正反馈模式的终结来自于价格和估值双高难以维系一样，负反馈模式的终结一定要看到市场跌透。

　　央行和理财子快速行动

　　17日早盘，央行公开市场操作净投放资金1230亿元。不仅如此，财联社记者独家获悉，监管已与某些银行进行沟通，后者通过理财子释放流动性。事实上，随着债市的急跌回调，部分持币的机构已经开始陆续下场卖债。某头部理财子相关负责人称，其自营盘从11月15日开始已经陆续建仓，虽然这两天净值有所回调，但“当前利率水平有吸引力”。

　　事实上，这也是资管新规正式落地之后，债市首次引起较大关注的调整，银行理财子客户受到的冲击更大，原因在于：一是银行理财子以较为稳健的固收类产品为主，底层多为债基；二是，净值化改造后，不少客户仍不能适应银行理财存在亏本的事实。

　　为此，包括农银理财、杭银理财、中邮理财等多家理财子均及时发布观点安抚投资者情绪。

　　17日下午，农银理财在致投资者的信中指出，近期债券市场利率快速走高，引发部分理财产品净值出现短期波动，已采取措施积极应对市场变化。

农银理财分析，11月以来，资金面边际收敛，市场预期出现较大变化，导致市场利率上行，使得债券价格出现下跌。另外，二季度以来债券利率持续下行，债券交易拥挤度上升，此轮调整引发部分获利的投资者卖出债券，进一步放大了市场波动。

　　此外，农银理财也提示投资者，持有净值型理财产品必然要面对市场波动，而较长期限地持有专业机构管理的理财产品，是应对市场短期波动的有效方法。

　　多方行动之下，对于本轮债市调整是否企稳，观点仍有分歧。有机构认为，从基本面来看，债市更多地是交易经济现实，在经济数据没有实质性改善之前，市场利率还不具备持续抬升的基础。

　　但也有机构指出，货币极度宽松的阶段已经过去，风险因素充分释放后依然存在结构性机会，但债市整体将以震荡为主。

　　复盘：本轮债市急跌从何而来？

　　央行和理财子的举措一定程度上平复了市场的恐慌情绪，某银行理财经理表示，债券是天然的多头市场，只要不踩雷，回本只是时间问题，中长期收益就是票息收益，过程中的波动会被票息熨平，只要底层资产没有违约风险，其他的交给时间就好。

　　该理财经理还表示，债券价格短期下跌年年会有，只是逐渐反映到了银行理财价格上，以后会常态化。债券本身还是低波动，低收益品种，但波动不等于损失，长期看还是有回归均值的过程，投资人应理性看待。

　　诚然，债市经过近两年的长牛，一定程度的调整原本是正常现象。如上述业内人士所言，债市不怕跌，但是怕“急跌”，这种“赎回-抛售-债券下跌-产品净值下跌-再赎回”的负反馈是投资者始料未及的。

　　财联社记者通过向公募基金、银行与理财子等机构了解，还原此次债市调整的全貌。

　　投资者看到的是，债基以及银行理财净值在11月14日大幅下跌，当日大量机构赎回引发基金经理大幅抛售债券。

　　从近期政策变化中可寻找债市大跌的背景。消息面是导火索，由此带动了市场风险偏好的整体回升。多数受访人士指出，整个事件的发酵、发展来自于消息面、流动性与利率的三重作用。

　　11月11日午间，防疫政策“二十条”出台，从原来的严格社会管控，放松到符合当前病毒毒性的管控程度，缓解了市场对未来经济弱势的预期。

　　随后的周末，人民银行、银保监会公布了专门针对房地产行业出台的“十六条”救助措施，该文件可行性较强，打通了前期的一些政策堵点，对房地产的支持力度超出市场预期，未来较长一段时间大概率经济企稳。

　　11月14日、15日，债券市场连续两天开盘即暴跌，跌去了债券市场截止目前全年涨幅。银行理财行业货币型、其他短期理财产品的净值迅速下跌，由于产品业绩展示的年化收益，亏损收益率被放大展示。

　　由于低风险偏好的理财客户开始赎回理财产品，理财产品需变卖资产筹备现金兑付客户，比如快速甩卖存单、赎回公募基金等。公募基金被赎回也加入甩卖资产筹集现金的队伍，引发了市场进一步的抛售，导致债券价格继续下跌，又体现出产品净值下跌，赎回量就更多，形成了“赎回-抛售-债券下跌-产品净值下跌-再赎回”的负反馈。

　　流动性方面，11月以来，央行不断小幅收紧流动性，大行融出资金体量降低，市场担忧货币政策有转向风险；而随着年底考核期来临，机构落袋为安的心态更加剧了市场的波动。

　　利率上行也是此轮债市调整的“灰犀牛”，资金面边际收敛背景下，短端利率由前期低位向合理中枢回归。众所周知，市场利率抬升时，债券的持有者会追逐高利率资产，卖出旧债券，导致价格下跌。这也是债市在出现大跌后继而引发踩踏的主要原因。

　　覃汉日前在其社交平台上表示，在几个月之前，其与一些理财和公募基金的投资者交流时，普遍都比较担心利率一旦反转，已经完成净值化改造的20——30万亿规模的理财市场会出现“赎回—下跌—赎回”的负反馈，这是未来1到2年国内债券市场最大的灰犀牛风险。结果没有想到，这个灰犀牛风险出现得如此之快，应该是市场上绝大部分人都没有预料到的。

　　对于如何破解这种负反馈，覃汉认为，负反馈持续的原因在于重仓资产的估值太贵，当价格和估值跌到足够便宜，吸引越来越多的人进场时，负反馈模式自然会解除。

　　“期望央行通过放水来安抚市场，我们认为只治标不治本。”他表示，就像正反馈模式的终结来自于价格和估值双高难以维系一样，负反馈模式的终结一定要看到市场跌透。

　　从目前债券收益率水平来看，上述业内人士指出，该指标已经回升到覆盖理财产品收益的水平，投资者继续持有理财产品，由产品购买的债券还本付息，短暂的市场波动后，收益依然有确定性，完全没必要参与随大流的跟风赎回。

　　机构驳斥“小作文”

　　信息快速传播时代，近期以来，不论是股市还是债市，市场情绪似乎总被“小作文”带节奏，不实消息横行，无疑加重了踩踏现象。

　　近日，“某银行金市赎回400亿公募基金”“某理财子赎回数百亿货币基金和债券基金”等传言纷飞，某些帖子在投资者交流平台阅读量高达335万。对此，相关理财子方面向财联社记者表示，上述传言不实。

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