主题：广州药业：总体增长较明确 维持增持评级

　事件

　　广州药业（600332）2011年上半年实现营业总收入28.17亿元，同比上升21.33%；主营业务利润6.76亿元，同比上升6.46%；归属于母公司所有者的净利润为1.80亿元，同比上升6.42%，每股收益0.22元；扣非后每股收益为0.21元，同比上升9.14%。公司业绩基本符合我们0.23元的预期。

　　研究结论

　　收入增速显著提升，但毛利率下降导致利润增速慢于收入:公司2011年上半年以市场营销工作为核心，加快营销创新，大力拓展市场，收入同比增长21.33%；但是原辅包材价格上涨及药价调控等因素导致毛利率下降约3.15%，其中第二季度单季降幅达6.53%，尽管公司期间费用率降低了1.80%，但是主营业务利润增长率只有6.46%，大幅低于同期收入增长率。

　　公司业绩在去年基础上继续提高:公司2011年上半年收入同比增长21.33%，其中制造业务增长19.98%，贸易业务增长22.63%，预计公司全年完成集团总体计划的20%增长率应无问题。

　　1）在制造业务中，清热解毒药和止咳化痰利肺药在去年高增长的基础上，本期仍有15.23%和17.66%的增长；疏风活血药和胃肠用药去年增长较慢，但本期增速达到26.29%和44.86%；而糖尿病用药在较高基数上维持了8%左右的增速。我们认为公司去年50多个品种进入《国家基本药物目录》、150多个产品进入国家医保目录，本期已经开始逐步放量。但同时相应药物受政策影响而降价，此外本年公司受到原辅材料价格上涨而形成成本压力，共同造成了制造业务毛利率下降3.15个百分点，尤以收入占比最高的糖尿病药为甚，本期毛利率同比下降达13.07个百分点。公开资料显示，中一牌消渴丸零售最高价17元，但是试点基本药物制度的社区卫生服务机构一盒售价14.5元，随着基药市场的进一步发展，我们预计公司未来基药收入的增长以及毛利率的下降将是常态。

　　2）公司贸易业务也保持稳定增长，公司作为华南地区有较大规模的医药流通企业，内生增长与外延收购并举，拓展分销渠道，加强与制造企业在基药目录、招投标等方面的合作，并结合下游企业和医疗机构、以及上游中药材资源，积极开展大宗药材集中采购及中药材基地建设工作，因此公司贸易业务增速超过行业增速。我们预计公司同样有能力保持贸易业务的稳定发展。

　　后续增长较明确:本期公司旗下又有三家公司入选“中华老字号”名单，另外中一药业“保滋堂保婴丹制作技艺”入选国家级非遗，消渴丸完成循证医学初步临床总结，我们预计公司原有产品将维持较高增长。此外狂犬病疫苗上半年约2300万，逐步开始贡献业绩，而HBV疫苗也已进入IIb临床，我们预计公司未来业绩的持续增长有较好保障。

　　盈利预测:公司上半年业绩较好，但是考虑到其成本压力仍较大，我们维持原盈利预测，即预计公司2011-2013年将实现每股收益为0.41元、0.49元和0.57元，维持公司增持的投资评级。

　　机构来源：东方证券



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