主题：长安汽车上半年业绩下滑

长安汽车(000625.SZ)8月30日公布2011年中期财务报告，受公司整体销量下降以及原材料成本上升的影响，公司毛利率回落，使得公司上半年业绩出现了较大幅度的下滑。

　　财报显示，公司上半年实现营业收入145.4亿元，同比下降13%；完成净利润10.4亿元，同比下降24%；EPS为0.39元。其中，2季度公司实现收入63.7亿元，同比下降15%，环比下降22%，实现净利润3.18亿元，同比下降45%，环比下降56%。实现EPS(ttm)0.63元，对应ROE水平为11%。

　　今年上半年，公司及下属子公司、合营公司共生产汽车90.7万辆，同比下降5.14%；销售汽车92.5万辆，同比下降5.05%。其中微车销售36.2万辆 ， 同比下降25%，自主品牌轿车销售11.7万辆，同比增长23.80%。销量下滑的同时，原材料成本也有较大幅度上升，公司上半年主营业务成本在收入中所占比重从2010年上半年的80.5升至86%，公司的毛利率下滑。根据公司公布的财报，上半年公司汽车制造行业的毛利率下降了5.48个百分点至14%；其中，整车的毛利率下降了5.81个百分点至13.8%。

　　受到微客的拖累，上半年公司本部出现了亏损。汽车下乡等政策退出后，公司微车面临增长压力，同时也由于去年较高的基数影响，上半年本部及南京长安微客销量同比分别下滑了30.2%和17%。自主品牌轿车虽然销量同比增长23.8%，但增量主要来自奔奔迷你，产品结构呈现下滑的态势，使得本部净亏损58.8万元。由此可以看出，长安汽车本部的微客业务受政策退出及行业竞争加剧拖累，短期销售很难有明显起色，同时自主品牌轿车业务产品结构低端化，成本及竞争压力也在逐渐加大。

　　不过，目前公司产品系列齐全：推出了高端车型金牛星微客，中端有长安之星二代、CV-9等；本部和南京公司生产低端微车。随着公司鱼嘴工厂投产的高端金牛星微客销量的放量，或将有助于改善公司的微车产品结构。

　　拥有50%股权的长安福特一直保持快速增长，贡献主要利润，上半年，长安福特销量同比增长7.5%至21.5万辆。收入同比增长3%至 241亿元，贡献8.1亿元的净利润，同比增长7.5%。中金公司在今年公布的研报中表示，明年长安福特新工厂投产以及福特新车型导入，有望推动其销量和盈利同步快速增长，带来公司盈利向上弹性。

　　此外，上半年公司销售费用率下降3.9个百分点至7%，而管理费用率提升1.5个百分点至5.8%。据valuetool平台统计，公司应付票据规模较大，占流动负债的比例达到38%，主要是投资建设鱼嘴基地项目及汽车试验场项目所致。

　　公司8月29日收盘价为4.37元，比上一个交易日下降1.83%。对应的市盈率(ttm)为6.9倍，市净率(ttm)为0.8倍。


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