主题：降息预期持续升温 央行公开市场操作现净回笼

9月初，央行公开市场操作呈现“地量”水平。9月2日、9月3日，央行分别开展7天期逆回购操作35亿元和12亿元，两日合计实现净回笼9388亿元。业内专家研判，月初市场资金面较为宽松，央行公开市场操作出现净回笼符合预期，后续在流动性缺口较大时，央行或通过买入国债调节流动性，使其常态化。此外，随着全球主要央行政策取向逐步调整，外部环境对我国货币政策的影响有望减轻，降息空间或进一步打开。

　　资金面实现平稳跨月

　　“近两个工作日，央行连续开展‘地量’逆回购操作，实现资金净回笼，符合市场预期。”光大银行宏观市场部研究员周茂华表示，月初市场流动性转松，央行灵活调节公开市场操作力度，回收过剩流动性，确保市场利率围绕政策利率波动。

　　8月最后一周，央行加大公开市场投放力度，8月26日-8月30日合计开展逆回购和中期借贷便利操作17018亿元，实现净投放5040亿元。8月，央行开展了国债买短卖长操作，全月净买入债券面值1000亿元。

　　系列操作下，货币市场平稳跨月，截至8月30日收盘，DR001（银行间市场存款类机构隔夜质押式回购利率）回落至1.53%，DR007（银行间市场存款类机构7天期质押式回购利率）回落至1.70%。

　　谈及月末资金价格不升反降，中泰证券固定收益首席分析师肖雨认为，央行的“呵护”是原因之一。逆回购方面，8月底公开市场操作力度较大；同时，央行通过净买入国债向市场投放1000亿元流动性。

　　“央行8月全月净买入债券面值为1000亿元，这可以在很大程度上解释流动性在临近月末时点出现的罕见宽松现象。”东方金诚首席宏观分析师王青认为。

　　截至9月3日收盘，DR001和DR007分别报1.57%、1.70%，市场资金面较为宽松，货币市场利率继续围绕政策利率上下波动。

　　货币政策框架持续优化完善

　　多位专家认为，央行开展买卖国债操作，丰富了流动性管理工具，也意味着货币政策框架在持续优化完善。

　　“央行实施国债买卖操作，使得流动性管理工具更加丰富。”中信证券首席经济学家明明预计，央行买卖国债将逐步常态化，在流动性缺口较大时，通过买入国债进行流动性调节。

　　民生银行首席经济学家温彬分析，在货币政策向价格型调控演进的过程中，淡化MLF利率的政策利率属性是重要环节，需要降低MLF的货币投放功能，净买入国债是替代方式之一。考虑到年内MLF到期量较大，或迎来货币投放方式替换的窗口期，届时MLF的政策利率色彩也将进一步淡化。

　　民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣认为，当前货币政策逐渐向价格型调控演进，需要逐渐增强政策利率的权威性、理顺由短及长的传导关系、适度收窄利率走廊宽度。其中，国债收益率曲线作为重要的价格信号，或将成为货币政策的操作目标之一，需要央行和市场就此加强沟通。

　　“央行开展国债买卖操作，一方面调节市场供求，另一方面引导市场预期，以提升定价效率，促进债券收益率回归合理区间，有效发挥国债收益率曲线价格信号的功能。”谭逸鸣说。

　　降低政策利率或可期

　　当前，美联储降息预期有所提升，对我国货币政策的掣肘有望减轻；同时，制造业PMI连续4个月位于荣枯线下，参照历史经验，货币政策有望进一步宽松。央行近日也表示，研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合，支持巩固和增强经济回升向好态势。

　　降息窗口或再次打开。“中长期看，稳增长诉求进一步凸显，降准降息可期，资金面也有望维持平稳均衡。”谭逸鸣说。

　　华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，进一步降息窗口开启，同时，亟需加大房地产逆周期调节力度，包括降低存量房贷利率等，并加大基础货币投放、支撑货币扩张。若美联储9月降息，国内降息空间也将打开。

　　浙商证券首席经济学家李超表示，三季度降准概率较大。一方面，降准是弥补资金缺口、稳定资金面的需要。8月政府债券发行加速，预计后续将有一定的持续性，从货币政策配合财政发力的角度看，央行可能通过降准释放增量资金。9月MLF到期量仍然较大，且操作时间后移至每月25日左右，月中流动性压力加大。另一方面，降准可降低银行资金成本，从而支持降低实体经济融资成本。

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