主题：化债“组合拳”卸包袱提信心 更大力度财政扩张政策可期

中央政策“及时雨”，助力地方“轻装”再启程。化债“组合拳”在缓释地方政府化债压力的同时，还有望改善营商环境，提振经营主体信心。接受证券时报记者采访的专家表示，化债思路的改变更值得关注，在发展中化债，预期更大力度的增量财政政策正在路上。

更好发挥财政乘数效应

化债“组合拳”通过直接增加地方化债资源10万亿元，支持地方政府卸下包袱、轻装上阵，扭转存量债务过度占用财政资源的困境。根据财政部部长蓝佛安介绍，2028年之前，地方需消化的隐性债务平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，不到原来的六分之一。

“此次措施非常必要，也非常及时。”中证金融研究院首席经济学家潘宏胜对证券时报记者表示，一段时间以来，由于内外部经济环境变化，地方财政收支压力明显加大，地方债务尤其是隐性债务问题受到社会关注。此次置换举措有利于地方政府更好地保运行、保民生和促发展。

短期来看，随着地方可用财力增加，更多财政资金将发挥财政乘数效应，有效支持投资。天风证券首席宏观分析师宋雪涛指出，大规模债务置换将改善财政资金对基建的撬动能力和基建的实物工作量。他表示，在基建投资的资金来源中，财政资金只占一小部分，大部分是财政以外的配套资金，往往需要直接或者间接通过城投公司来完成。而债务置换将缓解城投和地方财政的资产负债表压力，提升城投对基建的配套能力。

民生证券首席固收分析师谭逸鸣指出，债务置换往往对应债务期限的拉长，实现防风险和促发展并重。

提振经营主体信心

对于经营主体而言，化债“组合拳”的积极影响主要指向营商环境的进一步改善。

粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒向证券时报记者指出，债务置换减轻了地方政府化债的压力，有利于地方政府更好落实减税降费，部分地区“乱罚款乱收费”等现象将明显缓解乃至杜绝，有利于改善营商环境。

面对部分地方悬而未决的拖欠企业账款问题，去年各地开启发行的“特殊再融资债券”开始用于偿还企业账款。此次大规模债务置换将直面该问题。蓝佛安在《关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案的说明》中明确，将推动解决地方各类“三角债”问题，提振经营主体信心，降低金融机构呆坏账损失。

“加大化债力度有助于清理地方拖欠企业账款，提升企业经营信心和活力，提升企业收入和盈利能力。”中信证券首席经济学家明明对证券时报记者表示，居民和企业收入预期得到改善，将有效提振消费和投资需求，进而形成正反馈。

部分地方政府城投平台的经营性债务同样涉及企业拖欠款，将主要由金融管理部门的金融支持举措化解。“这部分有利于改善居民和企业的资产负债表，也有利于改善地方营商环境，对经济循环的意义重大。”华泰证券研究所所长张继强说。

财政逆周期政策可期

随着我国化债工作思路从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变，化债“组合拳”后的更多增量财政政策值得期待。蓝佛安表示，财政部正积极谋划下一步财政政策，加大逆周期调节力度。

不论是利用可提升的赤字空间、继续发行超长期特别国债，还是发行特别国债补充银行核心一级资本，都预示着接下来中央财政将“更加给力”。东方金诚首席宏观分析师王青对证券时报记者表示，预计2025年目标财政赤字率将上调。

考虑到当前我国政府负债率远低于二十国集团（G20）国家和全球平均水平，未来还有较大举债空间，上调目标赤字率不会削弱我国财政可持续性，也不会显著增加通胀风险。

在潘宏胜看来，2025年的积极财政政策有望在扩大专项债发行和投向、超长期国债支持重大战略和重点领域、支持大规模设备更新与消费等重点领域持续加力发力，财政政策促进经济持续回升向好的重要作用将更加凸显，为高质量发展创造更加有利的条件和基础。

此外，考虑到地方政府年内将发行首批2万亿元专项债券用于债务置换，谭逸鸣表示，11至12月或将迎来新一轮政府债供给高峰。年内或仍将有一次降准，以及人民银行货币政策工具箱的进一步丰富。

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直接安排10万亿元 地方政府化债压力将大大减轻 http://www.jrdao.com/topic-1895966.html

这些板块或受益

　分析师普遍认为，与化债行动相关的主体有望直接受益。

　　根据信达证券策略首席樊继拓梳理，化债背景下股市投资机会或有四条主线。

　　一是，中长期为地方政府垫资施工的企业应收账款情况有望改善，提升资产质量，从而改善ROE和现金流。建筑、环保等行业应收账款票据及合同资产合计占营收和总资产比例较高，有望迎来低估值修复。

　　二是，对于城投平台而言，化债有利于缓解弱资质区域城投平台的流动性风险，同时城投信用等级有所提升，有利于提高城投平台再融资能力、推动城投平台转型。建议关注前十大股东中城投持股比例高的个股。

　　三是，金融化债在本轮化债周期中的重要性可能提高。建议关注三类相关概念公司，一是控股股东为AMC或AMC子公司的上市企业；二是主营业务为AMC的上市企业；三是持有省级AMC股权的上市公司。

　　四是，年内土地储备专项债券有望再次启动，有利于改善房企土地储备质量，促进房地产市场供需平衡，从而起到稳定市场的作用。关注房地产上市公司的存货规模以及存货占总资产的比例。存货占总资产的比例过高，可能说明企业囤积大量难以变现存货，土地收储可能在一定程度上减轻相关企业的流动性压力。

　　中信建投策略首席陈果认为，化债下的资产重估值得持续关注。地方政府出台一揽子化债方案，不良资产的置换和管理成为重中之重，有助于地方AMC通过资产整合和结构优化提升盈利能力。同时，城农商行作为区域金融的核心参与者，在化债过程中发挥关键作用，参与不良资产重组和回收。建筑装饰和环保行业将在资金回笼和资产重估下改善财务状况，其盈利能力和估值水平有望得到修复。建议关注建筑基建和绿色环保领域，尤其是具有稳定运营资产和高应收账款弹性的央企和地方国企。

　　陈果还谈道，具有高整合潜力的地方国企具有投资机会，重点关注债务压力较大且业务同质化程度高的地方国企。“在化债政策的推动下，地产、基建等行业的部分地方国企因债务压力需求，逐步加快并购重组进程。多地已宣布利用特殊再融资债券进行隐性债务化解的试点，并取得较大成效，减轻了地方国企的债务负担。 ”陈果分析称。