主题：广州药业：成本压力下平稳增长 中性

广州药业多数子公司加速增长，中一下滑拖累业绩中一药业；集团协同运作缓解成本压力，发展趋势向好，但短期仍面临增长压力，且估值偏高。国信证券给予“中性”评级。

国信证券9月7日研究报告指出， 广州药业 (600332：14.51，-0.3，↓-2.03)公司上半年收入167.07亿元，增长18.87%，利润总额6.91亿元，增长19.19%。上半年广州市国资委只有4个企业完成“时间过半、任务过半”的指标，广药是其中之一。预计集团今年能够完成330亿元收入的预定目标。今年以来集团整体都面临“两降一升”的严峻挑战：医药产品中标价、中标率下降；成本上升。广药集团在这一过程中的应对做法包括：1、非药品价格不受限制，所以提倡发展大健康产业，今年以来凉茶势头不错；2、大力发展非基药，广药集团现拥有2000多个批号，其中基药批文约200多个，只占10%，其余大部分非基药品种仍有较大空间。从经营结果看：集团远好于行业情况——据广东医药协会统计1-5月广东省医药工业利润下降0.86%，而广药集团利润实现19%增长，整个十二五开局局面较好。

广州药业11年中期业绩回顾：收入加速增长，毛利率明显下降公司11年上半年实现主营业务收入27.71亿元，同比增长21.37%；营业利润1.96亿元，同比增长4.28%；归属于母公司股东的净利润为1.79亿元，同比增长6.42%。实现EPS0.22元/股，明显低于预期的0.26元/股。经营性现金流0.02元/股。

多数子公司加速增长，中一下滑拖累业绩中一药业：从各子公司情况看，除中一药业外的其他子公司几乎都实现了20~70%的快速增长，但贡献最大的中一药业净利润为4004万元，在去年同期较高基数上大幅下降37%，拉低了整体的业绩增长，主要原因是消渴丸收入增速放缓，同时以消渴丸为主的糖尿病药毛利率大幅下降13个百分点。10年除中一药业外其他所有控股子公司净利润都在3000万元以下，且多数都在几百万到一千多万的较低水平。因此中一药业下半年的恢复情况将在较大程度上决定公司的整体业绩增长。

集团协同运作缓解成本压力。下半年成本趋势：预计下半年原材料成本仍高企，毛利率同比仍会下降。集团会尽量发挥协同效应来应对成本的上升：采购和销售的协同：比如，制造成本70%和采购直接有关，现在集团白糖集中采购；三大费用中销售费用占70%，上半年试点了服务代理模式(销售协同)，下半年正式运作。包括凉茶在经营上也有整合，比如商超的上架费，多个同类产品可与商户一起谈，降低整体费用。

向中药材上游延伸：十二五规划期间要建立两个中药材提取基地。下半年将加快重庆、山东、内蒙古、贵州、西藏5个中药材GAP基地建设：如潘高寿止咳产品主要中药材川贝母，公司将设立重庆公司建立川贝母GAP基地；设立山东公司，在平邑县建GAP基地，由采芝林、明兴、山东圆方合资，主要解决明兴、和黄、王老吉使用的金银花、山楂、丹参的供应等。

医药商业开始迈出对外扩张步伐。广州市医药公司与联合博姿合资以来收入增长并未比合资前更快，主要原因是早期中外双方股东在思路上没有一致：最早到底是先内部整合、还是外部出击，两个极端思路，没有找到合适的路径，目前已经错过了最佳扩张时期。

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