主题：农业银行：大行中的领跑者 “买进”评级

　农业银行（601288）2Q11延续高增长。农业银行2Q11实现营业收入946.02亿元，YoY+36.10%，QoQ+5.63%；实现归属于母公司所有者净利润326.00亿元，YoY+56.21%，QoQ-4.31%；EPS0.10元，与上季度持平。净利润增速在五大行中为最高。

　　三农金融盈利能力强，公司息差弹性较高。公司1H11净息差和净利差分别为2.79%和2.70%，分别较年初高22bps和20bps；平均存贷利差4.38%，较上年提升41bps。三农业务平均存贷利差4.73%，显着高於全行平均水准。预计2011/2012年公司净息差分别为2.81%和2.86%。

　　贷款品质显着改善，拨备计提力度仍然较大。2Q11末不良贷款余额和比例分别较年初103.57亿元和0.36个百分点至900.48亿元和1.67%；其中三农金融业务不良率下降0.44个百分点至2.07%，降幅也高於全行平均。公司2Q11拨备计提力度加大，资产减值损失达到16.44%，较1Q11高2.88个百分点；拨备覆盖率达到217.58%，拨贷比达到3.64%，为行业最高。

　　评价及投资建议:做为全国网点渗透最深的商业银行，农业银行将长期受益于县域金融的发展，而三农业务无论是对存款资源的扩大还是盈利能力的提升都有较为明显的帮助。预计公司2011/2011年净利润分别增长51.18%和27.91%，EPS分别为0.44元和0.56元，对应2011年5.89倍PE和1.43倍PB，估值较低，维持公司A/H股“买进”评级，目标价分别为3.31元和4.46港元。（元富证券）


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