主题：国泰君安：维持招商银行收集评级

　该行2011 年中期业绩符合预期，相当于我们全年预测的56.7%。招行贷款增速半年环比达到8.62%，与同业基本相符。上半年净息差达到2.99%，比去年同期高43 个基点，与民生银行的3.0%的净息差相当。资产质量进一步改善，不良贷款和不良贷款余额双降。

　　由于拨备积极，6 月底贷款拨备率半年环比上升8 个基点至2.13%，高于同业如交行、中信、和民生。


　　该行核心资本充足率按季上升15 个基点至7.81%，体现资本管理能力在改善。我们预期该行在完成第二轮供股之后，资本充足率将可以提升1.9 个百分点，对公司长期扩张具有战略性的正面影响。

　　我们分别上调2011-2013 年每股盈利2.9%、2.7%和2.5% ，以反映较预期佳的手续费收入增长。由于该行拨备政策保守，同时融资平台和地产贷款风险聚集，该行未来信用成本将攀升，我们目标价下调至22.00 港元，并维持其“收集”评级。该行目前交易于8.4 倍11 年市盈率和1.7 倍市净率，较同业呈现明显估值溢价，同业近乎交易于2011年的预期净资产。我们预期招行强劲的基本面能够持续支持此等估值溢价。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。