主题：雅戈尔 各板块调研更新及内在价值测算

近期我们拜访了雅戈尔，在此对其各板块的业务发展进行了更新， 并采用“ 多元加总定价法”（Sum-of-Parts）测算了其内在价值。总体结论是：1） 2008年经营性业绩增长强劲。公司纺织服装和房地产业务均能够在2008年迎来盈利增长的高峰，2008年公司经营性净利润增长有望达到50%。我们将2008和2009年预测净利润分别上调9%和7.5%。

　　
　　 2） 经营模式具备抗风险能力。在纺织服装产业链上纵深发展（从织布到零售），品牌认知度高，利于降低成本和提高定价。房地产土地储备丰富，成本低廉，区域优势明显，其中2008年预售已经基本完成，2009年的预售情况良好。

　　
　　 3） 保守假设下，公司的合理内在价值能够达到14.47元，明显高于目前的股价，在一定程度上被低估。

　　
　　 纺织服装板块2008年净利润增长率有望达到28.5%，其中11%来自新马公司的并表，其余为现有业务的成长。2009～2010年，对新马的整合和品牌零售业的发展有望推动纺织服装业务有望获得20%左右的利润增速。

　　
　　 房地产业务将在2008年迎来爆发式增长。公司前期开发的楼盘将在未来三年集中确认收入，2008年净利润有望超过5.1亿元，同比增长84%。2009~2010年，房地产业绩增长将至少在15%左右。

　　
　　 投资建议：在仅给予纺织服装业务2008年15倍市盈率、房地产板块进行静态NAV 测算（只考虑现有资产价值不考据未来收益）、对外投资资产按市值及历史成本测算，并对三者之和给予15%折扣的情况下，公司的内在价值为14.47元，比目前股价高出40%。公司的高分红比率和2008年7.36元的每股净资产也可为其股价提供一定的支持。我们重申对该股“审慎推荐”的投资评级。

　　
　　 投资风险提示：根据定价模型，其内在价值的38％取决于对中信证券等金融类股票的投资，未来大市若继续下行，将面临调整压力。




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