主题：国浩资本：中国石化估值低廉

国浩资本 袁志峰

　　事件: 估值低廉，具备上调评级的潜力。

　　本行认为政府倾向于缩短成品油定价机制中的时间周期，从目前的22个工作日变为10个工作日，这变化可能是炼油公司股价表现的催化剂。为了令下游石油产品价格能更紧贴上游油价变化，发改委对定价机制作出改革的意向相当明确。近日发改委副主任在夏季达沃斯论坛上的讲话令本行认为改革在2011年推进的概率将大大提升。这将令市场上调对中国石化(7.25,0.15,2.11%,实时行情)的盈利预测，并减低公司的政策风险折价，从而提升公司的估值水准。

　　中国石化发布了优于预期的中期业绩，纯利增长12%至412亿元人民币(每股盈利0.48元人民币)，同时公布中期派息0.1元人民币，按年增长25%。

　　炼油业务录得亏损，但亏损额少于中国石油(9.08,-0.02,-0.22%,实时行情): 炼油板块2011年上半年亏损122亿元人民币，2010年同期为57亿元人民币的利润。按照原油加工量10,850万吨计算，每吨亏损112元人民币，与中国石油(857)平均每吨亏损352元人民币相比(按照原油加工量6,650万吨和总亏损额为234亿元人民币计算)表现较好。

　　化工业务增长强劲: 营业利润按年增长了96%至163亿元人民币。其中乙烯产量按年大幅提升了19%至500万吨。相较于原油加工量5%的增速来看，公司加大了对化工业务的倾斜力度。

　　零售业务更加向零售倾斜(按年增长了21%)，零售比重增加5.6个百分点至66.8%，而批发量按年下降了29%。因此零售业务营业利润按年增长36%至196亿元人民币。

　　勘探开发板块受惠于产品价格的提升，营业利润增长26%至346.5亿元人民币。主要原因是原油和天然气实现价格分别按年增长了33%和26%。

　　7月以来化工业务的毛利水准仍在持续恢复之中。即使政府9月份下调成品油价格，本行认为第3季度的综合毛利水准仍旧能够恢复到第1季度的水准。

　　本行预料2011年每股盈利将按年增长9%至0.9元人民币，较市场共识0.87元人民币高3%，现时股价相当于2011年6.9倍的市盈率，较行业平均的9倍2011年市盈率有很大程度的折让。本行认为下滑风险十分有限。

　　股价回调将提供了买入良机。本行重申对公司的买入评级，6个月目标价9.2元，相当于8.5倍2011年市盈率。主要的下行风险是油价大幅飙升使炼油盈利受损和国内需求的大幅回落。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。