主题：兴业证券：南钢股份矿业续给力，钢铁待回暖

1.受益于大股东复星集团的产业链整合，铁矿和钢铁资产共同驱动公司业绩。钢铁/矿业/贸易业务11 年上半年分别贡献净利润1.3 亿，3.3 亿，1.08 亿。钢铁资产方面，母公司钢铁资产贡献0.14 亿，南钢发展下的钢铁资产贡献1.16 亿。

2.铁矿资产：金安矿业具备年产原矿300 万吨，铁精粉产量100 万吨的水平，目前金安矿业已处于满产状态，预计未来两年内产量都将保持在100 万吨的水平。金安目前12.5%的税收优惠将于11 年底到期，对业绩有一定负面影响。我们预计金安矿业未来三年的净利润分别为6.4 亿、5.2 亿和4.9 亿。另金黄庄煤矿的开发进度低于预期，预计将于2013 年底投产。

3.钢铁资产：控总量，调结构为主线。除4700mm 厚板生产线计划在2013 年中达产外，公司无产能扩张计划。公司通过收缩船板比例，提升海工板、管线钢等产品调结构，毛利率有望逐步回升。

4.盈利预测和估值：从公司利润构成来看，新注入南钢发展成为公司净利润的主要来源。金安矿业盈利能力仍较强，但由于产量稳定，税收优惠到期的影响，未来同比可能小幅下滑。未来业绩的增长主要依靠钢铁主业产品结构调整以及行业面的周期改善。我们预计未来三年公司EPS 分别为0.28 元，0.31元，0.38 元。采用铁矿和钢铁资产分开估值，我们认为公司11 年底对应合理市值为176 亿元左右，给与公司“推荐”评级。（兴业证券[14.73 0.82% 股吧 研报]研发中心）


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