主题：上海机场：兼备成长性与催化剂

国内业务加速增长，国际网络逐渐完善

虹桥机场扩建后飞行区新增产能有限，且未来无法再次扩建，预计三年内饱和。浦东机场将承接虹桥挤出的国内客运需求，国内业务增长将逐渐重归高增速。新东航加入天合联盟，将加快上海国内与国际两个网络的有效融合。

量价双驱商业租赁收入年增长20%以上

商业区单位面积收入水平将保持快速增长。一方面，目前商业区收入大多为分成收入，商铺营业额将随客流而增长；另一方面，收入分成比例仍有提升空间。商业区面积仍有较大拓展空间。浦东机场现有商业面积近3 万平方米，与设计规划相比仅开发60%左右。目前公司已经开始着手增加商业区面积。

远期投资回报率相对稳定

浦东机场2015 年前需再建设一个卫星厅。由于采用空侧阶段式建设模式，未来扩建的边际成本较低，浦东机场的远期投资回报率相对稳定。此外，明年将启动的T1 改造项目，对公司短期盈利能力及长期投资回报率的影响均低于市场预期。

两个催化剂值得期待

内外航收费并轨预计增厚业绩10%；资产注入可增厚业绩15%以内。我们预计这两个催化剂在2012 年发生的概率较大。

风险提示

业务量增速低于预期风险；国际航油价格快速下跌风险。

上调评级至"推荐"，建议12 元以下买入

未来三年业绩复合增速20%以上，且存在内外航收费并轨增厚业绩及资产注入预期。未来扩建风险较低，远期投资回报率相对稳定。公司目前总市值230 亿元，未来三年年均经营现金净流量25 亿元，2011/12 年PE16/13 倍。上调至"推荐"评级，建议12 元以下买入。


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