主题：航空行业：四季度风险来自需求端

持航空推荐评级和机场中性评级。10月份是航空的收获季，全年业绩基本明确，关注市场纠正悲观情绪时航空作为业绩靓丽的高弹性板块的投资机会。重点关注有望Q3业绩靓丽、Q4淡季不淡的南航。中信海直目前估值不具安全边际，但考虑到其龙头地位和出现持续催化因素可能，建议30倍以下积极介入。机场建议关注有经营杠杆、业绩处于上升通道并有整体上市预期的上海机场。

回顾：业绩符合预期，但强周期形象与高铁的影响暂时性主导了估值。1-8月全行业RPK增速11.3%，有所放缓。但供给谨慎下票价和客座率高位。燃油附加联动下，油价未能成为影响业绩的决定因素。人民币升值带来丰厚汇兑收益，高铁的影响低于预期。

Q4展望：（1）十月份是航空板块传统收获季。三季度旺季即将结束，10月份航空将进入收获季。随着三季报的公布，航空公司全年的总体业绩将基本尘埃落定。从运营情况来看，尽管周转量增速有所放缓，但鉴于供给紧张下客座率的同比提升，以及裸票票价的基本持平，我们预计航空公司三季度仍会录得良好的业绩。（2）展望四季度，航空进入传统淡季。我们判断航空业的供给仍将持续较紧，油价回落的可能性较大，有助于舒缓航空公司运营成本压力。最大的风险来自于需求端，即宏观经济大幅波动的可能。从外围因素来看，人民币汇率的变动趋势出现了新的复杂的变化。

投资策略：维持航空、铁路推荐评级和机场中性评级。（1）航空：10月份进入收获季，预计市场对靓丽三季报的预期将逐步增强。一旦市场纠正过于悲观的情绪，航空板块作为业绩靓丽的高弹性板块将获得青睐。四季度进入淡季，11月后催化因素缺乏，加上南航、国航相继进入增发解禁期，我们判断股价以震荡回调为主。重点是业绩靓丽和淡季有望不淡的南航。（2）通航：维持中信海直强烈推荐-A的评级。预计2011-13年EPS在0.27元、0.32元和0.37元，目前估值不具安全边际。但考虑到其龙头地位及未来出现持续催化因素可能，建议30倍以下积极介入。（3）机场：今年需求整体放缓，经营杠杆是业绩表现的重要动力。重点关注有经营杠杆和整合预期的上海机场。

风险提示：经济大幅波动、油价大幅攀升等。



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