主题：民生银行：资产质量持续改善 “买入”评级

民生银行（600016）今日股价低开高走，收盘上涨4.92%，全天换手率为1.02%。公司是国内首家推行事业部制的商业银行，是我国第一家在银行间债券市场成功私募发行次级债券的商业银行。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为0.92元、1.14元、1.40元，对应动态市盈率为6倍、5倍、4倍；当前共有42位分析师跟踪，23位给予“强力买入”评级，18位给予“买入”评级，1位给予“观望”评级，综合评级系数1.48。

民生银行2011年上半年的总资产为21610.05亿元，同比增长32.51%；实现营业收入388.56亿元，同比增长48.95%；净利息收入295.45亿元，同比增长75.63%，实现净利润140.56亿元，同比增长57.51%，实现基本每股收益0.52元。

公司上半年盈利能力持续提升，预计全年业绩将继续维持高速增长。2011年上半年公司净利润同比增速在上市银行中排名第一，净息差水平在上市银行中最高。这与公司定位于民营企业、中小企业的专业特色银行的战略密切相关，在商贷通贷款收益率方面，上半年新发放贷款平均利率较上年提高1.7个百分点。由于民生的存贷比已接近监管红线，这将对其揽储以及存款成本的提高构成一定压力，从而对息差水平有所压制，另外存准率缴存范围扩大，净息差所受负面冲击大于行业均值，因此华泰证券预计下半年净息差水平将保持平稳态势。

公司资产质量持续改善，新融资方案可支撑公司未来三年发展需要。地方融资平台贷款较年初下降了250亿，地市级平台贷款占比90%以上，且大部分为抵押担保，主要集中在交通、水务等现金流较好的行业。目前平台贷款没有逾期和欠息情况，风险可控。华泰证券表示，静态测算显示，新资本管理办法对公司资本充足率的负面冲击低于行业平均，而根据新的融资方案，公司如果2012年进行再融资，且如果可转债全部转股，则新的融资方案基本可支撑公司未来三年的业务发展需要。

事业部制改革为民生腾飞奠定坚实基础。民生银行是上市银行中股权结构集中度最低、大股东中民营企业最多的银行。正是这样的股权结构决定了民生银行灵活、高效的体制特色，而这一区别与国有大行的体制特色造就了民生改革的成功。随着我国金融脱媒化趋势和全球金融环境动荡的环境下，职能型组织架构的缺陷纷纷显现，因此爱建证券认为民生作为事业部制的先行者，在此轮动荡的金融危机中，能通过良好的风险控制能力和专业化营销、管理带来较大的竞争优势。

信达证券最后表示，预计公司2011年和2012年实现每股收益为0.92元和1.29元，给予买入的投资评级。

风险提示：地方融资平台贷款风险；关联交易较多；房地产贷款风险


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