主题：雅戈尔：定增失利PE谨慎

　不少机构投资者、超级牛散深陷二级市场泥潭。而以做股权投资闻名的雅戈尔（600177）今年也难逃厄运。

　　以做服装起家的雅戈尔，通过参与上市公司增发及PE投资，曾在资本市场赚得盆满钵满，金融投资已成为其继服装、房地产之后的又一主业。其掌舵人李如成直言，投资得好，一下子就能赚制造业30年的钱。但今年，李如成的“美梦”或许要落空了。

　　据统计，今年1月1日-10月11日，雅戈尔共参与了11家上市公司定向增发，有8家浮亏，共浮亏4000多万元。而投资的PE项目――海南橡胶（601118）1月7日成功上市，雅戈尔持有其2000万股限售股，以10月11日收盘价计算，雅戈尔浮盈约1.12亿元。分析人士指出，定增失利、PE谨慎，雅戈尔的金融投资之路或许要改变“单枪匹马”的路径，转向专业化、平台化的投资。


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“现在投PE那么贵，还不如到二级市场上买点股票玩玩。”常常有二级市场的高手们在耳旁鼓捣PE们。一级市场价格居高不下，二级市场内忧外患，也总是雪上加霜，夹在中间的一些PE机构实在难受，鼓捣久了，干脆“从了”。

　　事实上，去年以来，也确实有不少PE机构或者带有PE性质的投资公司参与了上市公司的定向增发。定向增发一度让一些机构赚得盆满钵满，但随着二级市场的节节溃退，这样的形势已经开始悄然发生变化。

　　最近被媒体“频繁关注”的雅戈尔颇为典型。媒体统计的数据显示，今年以来，雅戈尔斥资约14.8亿元，参与了黔源电力、广百股份等11家上市公司的定向增发。其中，除云天化、新疆众和、东方锆业3家小幅浮盈外，其余8家均出现浮亏，共计浮亏4000多万元。

　　无独有偶。此前就有江浙PE人士透露，由于项目竞争激烈， PRE-IPO价格高企，有不少PE基金与保险公司、信托公司甚至社保合作，联合投资上市公司的定向增发。

　　雅戈尔参与定增的浮亏无疑给PE行业敲响了警钟：二级市场的萎靡能够让定向增发20%—70%的利润蒸发，这种传导效应自然会继续向前，扩散到PRE-IPO领域的投资。那么，定增失利之后，PE行业的下一个危机在哪里?这个问题特别值得深思。

　　打问号的第一点是，这些高价投进的PRE-IPO企业能否一直维持持续的增长?不能不说的是，确实有一些企业一旦错过了上市的良机，就很难时运再来;不能不担心的是，中国的新股发行节奏放缓或者暂停(这都有过历史)，这样的企业究竟能走多远?不能不让人揪心的是，尽管多数VC、PE都看好中国的经济发展前景，但是，愁雾惨淡的外围随时都影响着中国，这种愁绪也在国人的心底阴云不散。

　　打问号的第二点是争抢PRE-IPO企业的PE模式能否持续?毫无疑问，哄抬价格，一拥而上等不健康的竞争方式已经难以为继。那么，对于一些专注于PRE-IPO项目的投资机构来说，出路究竟在哪里?

　　打问号的第三点是运气是否会继续眷顾那些有运气的机构?一单定向增发获利并不意味着你的下几单同样获利，资本市场上，没有人能永远好运。中国的PE行业历史太短。去年、前年的市场成就了一批投资机构。创业板推出，一批2007、2008年冒出的机构因为“踩对点”而迅猛崛起。但如今，随着越来越多的专业机构脱颖而出，那个靠运气赌一把的年代已经渐去渐远。

　　在著名的管理学著作《再造卓越》中，柯林斯专门提到了“运气”。他说，很多人获得成功是撞大运的缘故，如果这些人不能认识到运气在他们成功中所起得作用，过分夸大自己的优点和能力，最后他们也就难免不狂妄自大了。对于一些自信心过于膨胀的机构来说，这一点尤其具有警示作用。

　　最后还是让数据说话。数据显示，2011年9月共有25家企业在境内外资本市场IPO，合计融资33.59亿美元，平均每家企业融资1.34亿美元。9月IPO个数和融资总额的环比及同比均出现下降，其中IPO个数环比下降7.4%，同比下降35.9%;IPO融资总额环比下降20.8%，同比下降57.6%。

　　除去中国概念海外上市遇冷的因素外，IPO个数及融资额双双再创新低究竟意味着什么?警钟已经响起，“向前走、专业化”势在必行!