主题：新能源汽车大战在即 技术路径悄然变阵

　新能源汽车大战在即 技术路径悄然变阵

　　在节能减排作为第一要务的大前提下，政府和企业突然意识到，相对于技术难度更高的纯电动汽车，混合动力汽车更容易达到中国政府规定的节能目标。于是，一场集中在混合动力方面竞逐的大幕业已拉开。

　　尤其值得注意的是，当前正是中国新能源汽车“十二五”规划即将出台前的微妙时期，新能源汽车的技术路径已经改变风向？

　　混动当道？

　　虽然纯电动汽车“手握”国家最高政策补贴的“尚方宝剑”，但受制于价格过高、充电配套设施尚未完善，甚至发生电池爆炸等安全隐患，距离政府要求量产的目标，尚有一段很长的路要走。于是，更多的汽车企业把更容易实现量产的插电式混合动力汽车作为“占位”中国新能源汽车市场的战略布局。

　　近期，这一势头尤为明显。国有汽车集团前几年在混合动力技术方面的投入渐露成效，上海汽车近日推出“荣威750”中高级混合动力轿车。而两个月前，一汽集团从2009年开始自主研发的奔腾插电式混合动力轿车和奔腾纯电动轿车正式下线。

　　合资企业更是纷纷试水。上海通用汽车已推出了别克“君越eAssist”混合动力车、凯迪拉克“凯雷德Hybrid”双模油电混合动力SUV。广汽丰田推出“凯美瑞”混合动力轿车，一汽丰田则计划引入第三代“普锐斯”混合动力轿车。

　　甚至为了尽快抢占市场先机，达到走量的目标，豪华车品牌雷克萨斯在向中国市场推出CT200h这款高档紧凑型混合动力轿车时，制定了27.9万元的价格。这个价格比5年前在中国上市的丰田普锐斯混合动力轿车还低将近1万元，后者在品牌定位上还低于前者。

　　在混合动力方面保持领先优势的丰田汽车，不仅会向中国市场投入更新的车型，更把重点放在降低成本方面。10月22日，丰田宣布将投资6.89亿美元在江苏省常熟市建立丰田汽车研发中心(中国)有限公司，重点进行新能源车技术的研发和相关核心零部件的生产。

　　面对具有全球最大消费能力的汽车市场，众多车企抢滩中国混合动力汽车市场背后动机不言自明。

　　“说明企业也不是完全被动在等国家政策，也在积极推动。”全程参与了863计划能源技术领域电动汽车重大科技专项工作、节能与新能源汽车发展规划起草人之一，中国汽车技术研究中心王成上周五接受《第一财经日报》采访时认为，虽然新能源汽车规划没有出台，但国家部委重要想法都已通过论坛等方式向外透露，因此，企业率先行动并不难理解。

　　政策重心转移？

　　汽车企业在混动方面集中发力从另一个侧面反映政策重心正在发生转移。数月前，中国汽车工业协会常务副会长董扬便公开“劝告”企业，千万不要放弃混合动力汽车。其弦外之音被外界解读为：国家会在混合动力方面加大投入力度。

　　这种政策“风向”的变化愈加明显，国家发改委产业协调司副司长陈建国近日向媒体暗示，插电式混合动力比纯电动更容易实现量产。

　　这与此前各政府部门言及新能源汽车必谈纯电动商业化形成鲜明对比。

　　对于各大跨国汽车企业，尤其是在混合动力方面具备优势的日系车企来说，不啻为一个利好消息。当中国政府对外资车企向中国市场投入核心技术以及新能源技术的要求越来越严格时，对于外资车企来说，将插电式混合动力车型在中国落地国产的可能性远远大于技术尚未成熟的纯电动汽车。

　　中国新能源汽车的下一个“十年纲要”(《节能与新能源汽车发展规划》)预计年底前出台，从目前各部委相关人士透露的信息来看，在节能减排的大前提下，首先，骨干车企须拥有新能源车；其次，国家产业政策将再升级，对新能源汽车的数量和市场投放量均有要求。

　　达到这一要求，上马混合动力是目前比较切合实际的方式。王成认为，各方十分关注规划的内容和出台时间，但实际上规划只是提出发展方向，而非强制性政策，“从国家战略角度，要考虑更远的发展需要，支持纯电动是从这一点出发，而混动是传统燃料汽车向纯电动汽车过渡的技术，政府认为这是企业层面应该考虑的战略，因此，之前并没有过多提及。”王成告诉记者。

　　“科技部一直是支持多种技术路径同时发展的。”王成向记者强调。

　　而此前有观点认为，中国政府之所以重点不支持混动技术，原因是日系车企“一枝独秀”，容易形成市场垄断，尤其不利于不具备技术优势的国内本土车企发展。

　　时移世易，经过几年发展，当尽快量产变成政策制定的重点之一时，优势企业便将成为最大受益方。“企业在某些方面具有技术优势，甚至可以在国家制定标准时被借鉴，比如，目前新能源汽车的单体电池尺寸标准正在制定，谁在固定尺寸下性能做得好，就更有优势。”王成如是说。（ 第一财经日报）

　　千亿专项资金未通过 新能源车十年规划年内或难产

　　我国节能与新能源汽车十年规划思路悄然生变。《经济参考报》记者从官方权威渠道证实，在两次“爽约”之后，正在审议的《节能与新能源汽车产业规划(2011-2020年)》年内可能仍然难产；即便明年公布，规划也极可能成为“中央财政千亿专项资金方案未通过、五年推广量约束性指标未提及、主流技术路径未明确”的“三未”规划。

　　资金

　　业界翘首以待千亿扶持 部委强调市场主导

　　工信部相关负责人今年“两会”期间接受媒体采访时曾表示，上述规划“近日已正式报至国务院，目前正等待国务院审批，不出意外，这一产业规划有望在今年上半年公布。”6月，另有工信部相关负责人又透露，上述规划已于6月22日基本编制完成，最快两个月内出台。但两次预计时间已过，规划仍未面世。

　　在中央财政资金扶持方面，参与上述规划编制的专家组成员、汽车安全与节能国家重点实验室副主任陈全世证实，去年公开征求意见的规划草案曾提出“千亿方案”，被市场视为重大利好。

　　根据方案，未来十年中央财政将投入1000亿元，其中500亿元为节能与新能源汽车产业发展专项资金，重点支持关键技术研发和产业化；300亿元用于支持新能源汽车示范推广；200亿元用于推广以混合动力汽车为重点的节能汽车。

　　但多位权威人士最新证实，涉及发改委、工信部、科技部和财政部等四部委的财政扶持措施不会如此 “ 高 调 ”。其中， 涉及厂房建设、设备购置等专项资金将纳入全国固定资产投资的大盘子，而涉及“节能惠民工程” 以及“ 十城千辆”节能和新能源汽车市场推广补贴，将取自节能减排国家专项资金。

　　上述人士强调，专项资金额度至今未定，而且不会写入规划，“仅仅开出一个资金小口子，确保今年有钱可用”。此外，新能源汽车示范推广、充换电基础设施建设更多交由车企、电企和地方自行投资。

　　据全国清洁汽车行动协调领导小组一位成员透露，即便是初步确定金额的新能源汽车“三纵三横”技术研发专项资金，也照例纳入国家高技术研究发展计划(863计划)的重大专项中，今年下发的第一期投入也只有10多个亿。

　　陈全世解释称 ， 不说具体钱数，不一定就是扶持力度减小，如果产业发展得好，国家级资金最终甚至有可能比1000亿更高。“从"十一五"的经验看，节能和新能源汽车从不缺钱，反倒是产业化专项资金使用不当，容易导致车企重蹈 传 统 燃 料车 " 跑马圈地 " 的 覆辙。”陈全世建议，政府应该将拨款改为贷款，让企业为低水平重复建设付出代价。

　　财 政 部 相 关 人 士 也 反 问 道 ：“大家都争着跟政府要钱，德国政府一分钱补贴都没给，但上半年推了1000多辆新能源汽车，这怎么解释？”国家发改委产业协调司相关人士也表示：“以前就是因为政府对创新工作插手过多，大多都是政府买单，导致创新各个环节的利益机制没有建立起来政府应避免直接进入到创新的环节中当"运动员"。”

　　推广

　　私人购车意愿不强 500万辆指标不再提及

　　在推广目标方面，中国汽车工业协会助理秘书长叶盛基曾指出，工信部去年委托中国汽车工业协会等机构编制了规划草案的初稿，并初步同意了“2015年纯电动汽车与混动力汽车累计产销量达到50万辆；到2020年节能与新能源汽车累计产销达到500万辆”的目标。今年6月，四部委相关分管官员还曾向本报记者证实了该目标的存在。

　　但来自四部委的最新消息是，该推广量目标不会写进规划中。工信部的公开数据也显示，截至2011年6月，25个试点城市节能与新能源汽车总保有量超过1万辆，但其中私人购买新能源汽车仅1000多辆。

　　与此前提高新能源汽车购车补贴的市场预期不同，上述权威人士透露，“十城千辆”的补贴额度不会提高，补贴范围不会扩大，主要是因为“十一五”期间一汽、上汽等大车企在私人购车领域一辆车也卖不出去，导致“后补贴”的财政预算花不完。

　　科技部高新技术产业司相关人士表示：“目前，纯电动汽车的市场推广仍以在公共服务领域为主，私人购车仍是我们面临的最大难题。”该人士称，目前私人购车主要集中在企业职工配车，以及大运会、世博会、亚运会期间的示范运营用车，“电动汽车走进家庭是最近一两年的事，还存在较大不确定性。”

　　上述国家发改委人士指出，私人购车领域市场推广不开，一是因为某些地方政府在基础设施和电动车取消“ 摇号 ” 等配套政策完善前，就盲目申报市场推广目标；二是一些国有车企不舍得在纯电动汽车电池的自主化、产业化方面进行大的投入。

　　该人士预计：“随着各试点城市日趋重视，以及电池等核心技术自主化，明年推广量能有较大提高。”上述科技部官员也表示：“我们正在与有关部门协商，呼吁在停车位收费、用电补贴等配套政策方面取得突破。我相信不出三年，市场推广工作将有质的跨越。”

　　路径

　　车企电企争夺补贴 专家呼吁统筹全局

　　在充换电等技术路径选择方面，相关部委至今并未明确，仅表示鼓励充换电模式进行不同的探索。一位部委人士指出，这一定程度上缘于国家电网公司和车企之间在换电模式和充电模式上有冲突，导致充电基础设施建设进程低于预期。

　　普天海油市场运营原总经理、电 动 车 商 业 模 式 专 家 谢 子 聪 解 释称，在电动车推广的不同商业模式中，一是比亚迪、一汽、上汽等全国性车企提倡的车电销售模式，即整车带电池销售，并建设充电站、充电桩等自充电网络；二是杭州等“十城千辆”试点城市中，众泰 等 区 域 性车企首创的整车租赁模式 ；三是国家电网公司提倡的“ 裸车销售、电池租赁、充换兼容”模式。

　　“在第三种模式中，国家电网公司因为车电分离而掌握了电池供应，就取代整车企业获得国家的购车补贴， 因此引起一些车企的不满。”谢子聪承认，“电企在利益分配方面要有豁达胸怀，应把中央6万、地方4万元至6万元的购车补贴与整车企业分享。”

　　但谢子聪称，在车电分离模式中，由国家电网公司换电站的专业人 士 负 责 电 池 装 卸 固 定 、 维护保养，可以避免个体消费者使用不当导致电池损耗乃至自燃事故；此外，裸车销售不仅能降低一次成本，而且电池一旦先于整车报废，电池租赁模式也可节约6万元左右的二次成本。

　　但一位部委人士指出，这意味着电动车开一两天就要到换电站“加电”，远不如在家门口自建充电桩来得便捷；此外，与传统车只需要分93号和97号汽油不同，随着电动车品牌日趋多元化，换电站无法建立上百种换电装置，以适应上百种规格的电池，“摊子太大，又不懂汽车，就容易出事故”。

　　一位部委人士还称，国家电网公司作为央企，应更多地在输配电方面充当“电力批发商”，而不是和整车企业在布局换电站方面抢当“电力零售商”。该人士还指出，随着投资低廉(相当于2匹空调)的充电桩日益普及，国家电网公司斥资千亿、遍布全国的换电站将“无车可换”。

　　一位曾联合多位专家向国务院提建议的业内人士指出，应尽快跨部委成立中国电动汽车产业化和商业化发展办公室，改变目前多头管理、缺乏专职人员、意见难以统一的局面，改变整车、电池、能源企业各自为战的局面。（经济参考报）





　　纽米科技投产 云天化锂电池隔膜实现量产

　　日前，云天化（600096）重庆纽米新材料科技有限责任公司投产暨重庆研发中心揭牌典礼在晏家工业园举行。云天化集团公司副董事长兼总经理他盛华等几位与会领导在典礼上致辞，对云天化在新材料、新能源方面的发展给予了高度的肯定。

　　据了解，纽米科技成立于2010年2月，主要从事新材料、新能源材料的研发和生产，是云天化投资设立的全资子公司。公司与成都慧成科技公司合作开发，现已获得具有自主知识产权的高性能隔膜生产技术，并已建成年产1500万平方米高性能锂离子电池隔膜生产线一条。未来3至5年，纽米科技将形成年产2亿平方米高性能锂离子电池隔膜的生产能力。

　　同时揭牌成立的重庆研发中心为云天化的二级单位，下设五个研发部，分别负责聚甲醛合成技术和改性技术的研究与产品开发、玻璃纤维改性技术研究和复合材料的开发、LTCC带的开发和关键原材料的制备技术研究、氟塑料及太阳能背光膜制备技术的研究以及储能材料的制备技术研究等。该研发中心可充分发挥云天化在聚甲醛工程塑料和玻璃纤维产业上的优势，实现两大产业的有机结合，促进公司聚甲醛和玻璃纤维的产业升级。

　　近年来，云天化持续深入企业转型，由以肥为主转向以化为主及相关多元，并重点在新材料及新能源两大领域谋求发展。通过在重庆、珠海、巴西等地区的产业布局及国内外的技术合作，公司在玻纤及聚甲醛两大产业上的产能及技术均处于行业领先水平。此次纽米科技正式投产暨重庆研发中心揭牌成立后，云天化将实现锂电池隔膜的量产，聚甲醛及玻纤产品的研发能力也将获大幅增强。（证券时报）

　　新能源行业周报:锂电:大跌凸显投资价值

　　本周光伏产品价格温和下跌,硅料平均价格较周初跌幅为-3.11%,硅片、电池、组件价格亦有不同程度的下跌,整体跌幅小于上周。高企的产能、低迷的需求以及高库存水平使我们对终端组件的未来价格走势仍然不乐观, 我们判断光伏产品价格仍然在下行通道中。国内电池级碳酸锂价格与上周持平。
　　光伏产品价格持续下行,欧洲市场极有可能下调对光伏行业的补贴,美国欲启动针对中国光伏企业的双反调查,中国光伏业内忧外患,板块指数下跌-4.60%。然而,基于对光伏行业长期前景的看好,国内涌动着扩建、新建产能的热潮。预期中国光伏企业的市场份额将进一步扩大, 长线看好设备制造和辅料子行业中具有技术优势和垄断地位的相关上市公司。

　　本周市场普跌,锂电板块跌幅最深,达-7.47%,我们认为主要原因是该板块仍然处于概念估值向业绩估值过渡的阶段,市盈率普遍偏高,在大势下跌时往往容易出现深度下跌。锂电板块短线推荐具有上游资源优势的天齐锂业(002466), 长线推荐经营稳健,估值合理的电解液龙头江苏国泰(002091)。

　　本周环保板块收跌,但跌幅较小,对环保行业的看好我们不改初衷,推荐掌握低氮燃烧技术、受益于火电脱硝市场启动的龙源技术(300105)。（德邦证券）

　　新能源汽车：顶锂膜拜

　　锂电池是新能源汽车的核心部件，而隔膜是锂电池的关键材料之一。我们关注核心部件的发展动态，本月报告重点讨论隔膜的投资机会，简言之：顶锂膜拜。

　　关注政策扶持对象和技术领先企业、优选持续增长标的

　　8月新能源汽车行业指数表现与大盘同步。在外盘利空连续冲击下，7月29日—8月29日，沪深300指数下跌4.01%，新能源汽车行业指数下跌4.16%，表现与大盘相当。

　　平安证券策略研究认为中期底部基本探明，在估值和业绩托底、潜在风险施压背景下，市场将在底部波动。我们认为在新能源汽车产业发展规划正式出台之前，新能源汽车板块走势也将如此。因此在选股策略上，建议持续关注产业规划出台后重点扶持子行业，结合中报行情寻找持续增长标的。

　　2011上半年新能源汽车板块大部分公司实现业绩增长，板块业绩增幅为35%左右，平均市盈率32倍左右，估值基本合理，维持板块“推荐”评级。我们看好符合国家产业政策发展方向，具备核心技术优势的成长性确定标的，本月推荐组合为佛塑科技、上海汽车、新宙邦、曙光股份、多氟多。（平安证券）

　　新能源汽车行业:隔膜技术进步为锂电池产业化推广奠定基础

　　投资要点:
　　我国电池行业已由较快增长向稳健增长转变。2011年1~7月电池行业工业总产值高速增长,增幅逐步回落。,全国电池行业累计完成工业总产值3,002.7亿元,同比增长51.23%,增幅逐月下降。在全国整治重金属污染影响下,铅酸蓄电池产量基本持平,累计完成产量7,872.38万千伏安时,同比增长3.33%。全国锂离子电池完成产量15.48亿只(自然只),同比增长18.96%,锂离子电池产量增长较快。全国原电池及原电池组(折R20标准只)完成累计产量189.13万万只,同比增长6.02%,产量增长平稳。全国太阳能电池完成累计产量605.78万千瓦,同比增长88.9%,继续保持高速增长。
　　日前中国膜工业协会发布《分离膜行业“十二五”发展指南》,将新能源电池隔膜列为未来五年发展的重点之一,提出加快高性能新能源电池隔膜的产业化开发(包括质子燃料电池、锂离子电池及钒电池等),实现批量规模化生产,性能接近或达到国际先进水平。隔膜是锂电材料中技术壁垒最高的一种高附加值材料,毛利率可达70%,占锂电池成本的20%—30%,其对电池安全性和成本有直接影响。“十二五”期间,“膜”的国产化成为国家扶持的重点。
　　近期国际能源署(IEA)对该机构于2009年11月发布的面向2050年的《电动汽车(EV)与混合动力车(PHEV)技术路线图》进行了更新,新计划提出,产业界和政府联合努力,到2020年实现全球EV 和PHEV销量至少达到每年500万辆,到2050年占到轻型汽车销量的一半以上。
　　江特电机(002176):上半年净利润增长164%,几个矿产资源项目进展顺利。比亚迪(002594):传统汽车生产销售业务景气度下降,新兴动力锂电池业务盈利能力不足。中炬高新(600872):暂停新能源汽车电池的扩产计划。风帆股份(600482): 铅酸蓄电池项目逆行业景气建设。
　　投资建议:维持对新能源汽车行业“推荐”的投资评级。在新能源产业的宏图大业中,动力电池是具有革命性的发展方向,锂资源以及下游产业将成为最有发展前景的领域。上游锂资源类公司具有更多的投资机会。目前我们看好亿纬锂能、江特电机、佛塑科技、佛山照明、风帆股份、天齐锂业、赣锋锂业、当升科技、江苏国泰、中信国安、中国宝安等公司。 （国元证券）

　　个股解析

　　赣锋锂业:募投项目产能逐步释放

　　维持“增持”评级。综合公司目前的项目建设情况以及各产品未来价格走势等,我们维持之前的预测2011-2012年每股收益分别为0.37元和0.48元,维持公司“增持”的投资评级,2011年合理PE区间为85-95倍,目标价33.00元,对应2011年PE89倍。
　　主要不确定性。锂产品价格波动,成本大幅上涨,公司未来新建项目进度不如预期等。 （海通证券）

　　成飞集成:新能源业务成未来亮点

　　点评入股中航锂电通过证监会批准,新能源业务成未来亮点 根据该预案,公司将非公开募集不超过10.2亿元,增资控股中航锂电63.63%股份。本次募投项目总投资额为17亿元,项目建设周期为38个月,将形成6.8亿Ah大容量锂离子动力电池生产能力,预计将在2014年建设完成,年均贡献净利润为3.74亿元,预计将增厚公司EPS1.81元。
　　此外,中航锂电还将为杭州换电站提供动力电池模块。
　　汽车模具业务具有较高的行业地位 公司与天汽模、一汽模及东风汽模被行业内公认为四大汽车覆盖件模具生产企业,是目前国内企业中能够生产中高档汽车用内、外覆盖件模具的主流制造商,具有较高的行业地位。
　　公司2010年模具销售收入增加61.71%,达到1.29亿元,一方面是因为集成瑞鹄子公司开始形成收入,另一方面得益于汽车销量的大幅同比攀升。
　　数控加工将保持平稳 公司的数控加工业务主要是对外加工军品零部件。2009年以来,控股股东成飞公司的“歼10”、“枭龙”战机的交付量增加,使成飞集成的数控加工业务大幅增长。我们认为,2011年及以后的战机零部件生产订单仍将充足。
　　公司发展战略:汽车模具和锂离子电池为核心业务
　　中航防务事务部拥有洪都航空和成飞集成两家上市公司,其在中航集团专业化整合中被分别定位于“航空板块和民品板块”。长远来看,公司主营仍将围绕民品汽车零部件为主展开。 由于汽车覆盖件模具作为细分汽车工装设备,无法充分受益于近年来汽车销量的快速增长,且该行业的产业规模及增长空间相对有限,并具备 较强周期性波动特征,公司整体经营规模偏小。汽车模具和大容量锂离子电池的主要下游客户均为汽车整车厂商,公司可有效整合该两项业务的市场资源,实现产业升级、业务协同。因此,公司拟进行战略调整,将原来以汽车模具作为核心业务调整为汽车模具和锂离子动力电池两大核心业务作为共同发展的目标。
　　盈利预测 公司未来将专注于汽车模具和锂电池业务,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.29、0.34、0.45元。本次入股中航锂电获得证监会通过,将是公司向新能源业务迈出的重要坚实的一步,有望为公司未来打开巨大的利润空间,给予公司“增持”评级。
　　风险提示 汽车模具销量低于预期;新能源汽车行业发展速度不及预期。 （方正证券）

　　天齐锂业:三季度业绩开始回升

　　2011年1-9月,公司实现主营业务收入2.98亿元,同比增长41.18%;实现归属母公司所有者的净利润3225万元,同比增长10.24%;实现每股收益0.22元。三季度,公司实现归属母公司所有者的净利润1245万元,同比增长21.77%,环比增长13.68%;实现每股收益0.09元。
　　三季度业绩开始回升。公司是全国产销规模最大的锂企业,锂产品产能达1.41万吨,其中电池级碳酸锂产品占据国内超50%的市场规模。三季度受益于锂产品价格的上涨,以及公司募投项目5000吨电池级碳酸锂项目的投产,公司业绩呈现回升态势。
　　公司盈利能力增强。三季度公司综合毛利率为16.65%,环比增长1.87个百分点;期间费用率为5.34%,环比下降0.75个百分点,盈利能力增强。导致公司三季度综合毛利率提升的原因除了锂产品价格上涨外,高毛利率产品电池级碳酸锂投产也是重要原因。期间费用率下降则主要源于销售费用率的下降。
　　2012年将是公司产能密集投放期。公司募投项目1500吨无水氯化锂项目、超募资金项目4000吨电池级氢氧化锂项目均将于明年中期投产。锂行业正处于上升期,智能手机、笔记本电脑保持10-15%的年增速,锂产品价格有望稳步上涨,公司项目投产将分享锂行业成长“盛宴”。
　　上游锂矿资源有望取得进展。公司全资子公司天齐盛合已完成对措拉锂辉石矿632和668号主矿脉的重点地质勘探工作,其在四川省国土资源厅的资源储量备案为氧化锂99,652吨,平均品位1.2%。公司有望于2012年中期拿到采矿权,2013年矿山投产。首期规划为年产锂精矿6万吨,届时公司锂产品成本可降低20%。
　　公司入股航天电源,拓展下游产业链。公司4月份入股航天电源,持有其20%股份。航天电源主要为电动车提供锂离子电池配套,公司此次入股航天电源将极大拓展公司高端锂产品的产业化步伐。
　　盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.31元、0.45元和0.67元,按10月19日股票收盘价36.03元测算,对应动态市盈率分别为115倍、80倍和54倍,估值较高,目前股价已经反应未来业绩的成长性,维持公司“中性”的投资评级。
　　风险提示:1.项目投产进度慢于预期;2.措拉锂矿的采矿权获取不及预期;3.盐湖提锂技术的突破性进展。 （天相投资）

　　亿纬锂能:业绩保持高速增长,给予强烈推荐

　　事件要点:10月20日,公司公布2011三季报,前三季度实现收入31825万元,同比增长72%,实现净利润5911万元,同比增长70%,每股收益为0.30元。
　　点评:1、继续受益于智能电网建设,前三季度业绩保持高速增长公司2011年前三季度实现收入31825万元,同比增长72%。其中,第三季度实现营业收入12024万元,同比增长59%。公司是国内最大、全球第五的锂亚电池生产商。公司高能锂一次电池产品主要应用于智能电网、射频识别、汽车电子和安防产业等领域。报告期内,智能电网建设继续快速发展,公司充分受益,业绩继续保持高速增长。
　　从毛利率水平来看,2011年前三季度为30.9%,较去年同期的29.6%小幅上升。其中,第三季度毛利率为29.3%,较去年同期的28.6%小幅上升。总体而言,公司毛利率水平为平稳状态。
　　2、营业成本与管理费用增速和营业收入增速相近公司前三季度营业成本21996万元,同比增幅69%,主要原因是随着销售规模扩大,成本相应增加。另外,前三季度管理费用为1747万元,同比增幅76%,主要是本季度预提了前三季度应付职工年终奖。营业成本与管理费用增速与营业收入增速相近。
　　3、募投项目基本完成,产能充分释放,保障业绩继续高速增长高能锂亚电池项目,计划在原有产能1200万只/年的基础上,新增产能1800万只/年,目前已经提前实现,预计全年产量可以达到8000万只。高能锂锰电池项目,计划新能锂锰柱式电池700万只/年,目前产能已经达到1000万只/年,预计全年达到1500万只/年。产能充分释放,将为公司业绩继续高速增长提供保障。
　　本报告期内,公司平板电脑锂离子电池开发成功,目前已经开始小批量销售。这是公司未来业务发展的一个重要方向。目前平板电脑市场需求火爆,公司适时推出平板电脑锂离子电池,将促进锂二次电池业务加速增长。
　　另外,公司已建成储能与动力电池中试线,并计划在2013年之前建成年产3300万安时的圆柱型锂离子电池生产线。
　　6、“磁保持继电器”研制成功,公司电表零件市场版图继续扩大新开发的“磁保持继电器”主要用于智能电表。公司目前是国内最大、全球第五的锂亚电池生产商,其产品在电表市场具有很高的占有率。“磁保持继电器”的推出,将继续扩大公司在电表零件市场的版图。
　　7、盈利预测及投资建议公司锂亚电池、锂锰电池和镍氢组合电池业务将保持快速增长趋势。锂离子电池业务方面,平板电脑高容量电池已经开始销售,明年和后年将出现加速增长。另外两个新产品ES电源系统和磁保持继电器目前已经开始送样评估,暂不纳入预测,我们相信这两个新产品量产后将会对公司业绩产生非常积极的贡献。
　　预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.45元、0.79元和1.11元,目前股价15.01元对应的PE分别为33倍、19倍和14倍。给予“强烈推荐”投资评级。 （第一创业）

　　佛塑科技3季报点评:毛利率大幅下滑,拖累业绩表现

　　前三季度实现每股收益0.22元,低于预期。2011年3季报情况,实现营业收入28.82亿元,同比增长6.77%;实现归属母公司净利润1.37亿元,同比增长21.43%;实现每股收益0.222元,低于我们预期。其中,3季度单季实现净利润1906万元,同比下降67.1%,环比下降65%,3季度业绩出现明显下滑。

　　3季度毛利率大幅下滑,是造成业绩低于预期的主要原因。3季度单季,公司的毛利率下滑至12.17%,同比下降了3.78个百分点,环比下降了2.93个百分点,3季度公司大部分产品价格都出现下降,同期人力成本和原材料成本仍高居不下,导致公司毛利率出现大幅下滑。

　　投资收益保持稳定增长。参股公司佛山杜邦鸿基贡献的投资收益一直是公司净利润的重要稳定组成部分。前3季度,公司投资净收益为1.01亿元,同比增长18.4%。9月份初,公司公告称拟对杜邦鸿基进行增资,预计金额为1.05亿人民币,杜邦鸿基公司的双向拉伸聚酯薄膜产品市场需求稳定,预计行业低谷过后,仍有较大的发展空间。

　　下调评级至“谨慎推荐”。公司所处塑料化工行业价格波动较大,公司3季度受产品价格下跌影响,毛利率和业绩均出现较大幅度下降,我们相应下调公司的盈利预测。预计2011-2013年每股收益分别为0.29、0.37和0.47元,对应PE分别为33、26和20倍,下调公司投资评级至谨慎推荐。（东莞证券）

　　江苏国泰:稳健而不乏看点,锂电正极材料和电解质项目潜力无限

　　公司2011年上半年实现营业收入20.81亿元,同比增长26.25%;营业成本18.23亿元,同比增长27.06%;实现营业利润1.31亿元,同比增长21.31%;归属于上市公司的净利润1.01亿元,同比增长19.82%;实现每股收益0.28元,上年同期经调整后每股收益0.23元,同比增长21.74%。公司经营稳健,业绩基本符合预期。
　　风险提示:1、原材料价格、劳动力成本上涨的风险;2、销售收入增长低于预期的风险;3、人民币汇率升值的风险。
　　盈利预测及估值分析。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.64元、0.93元、1.21元,参考可比公司市盈率并考虑公司业绩未来的成长性,给予公司2011年底30-40倍的PE,公司目标股价为22.40元。首次给予买入评级。 （德邦证券）

　　杉杉股份:首次覆盖,模式独特,提供锂电材料综合解决方案

　　锂电池需求将从概念走向现实,电池材料市场空间广阔
　　我们认为在消费类锂电的基础上,动力锂电池的广阔市场需求将逐级分层启动,首先启动的是受益于铅酸电池替代的小容量动力锂电池。经我们测算,仅公司目前覆盖的正极材料、负极材料、电解液,其“十二五”市场容量就达978亿元。我们认为国产化率较高、技术相对成熟的负极材料、电解液将率先享受行业景气,公司也在这两个领域进行了积极的产能扩张。
　　规模最大的综合锂电材料提供商,商业模式是提供成套综合解决方案
　　公司各锂电材料产能均位于行业前列(正极5000吨/负极6000吨/电解液5000吨)。公司产品线包含了各种型号的产品,模式不只是销售材料,而是通过与客户共同研发调试产品,进行各种材料的最优配置,提供差异化的综合解决方案,我们认为这种独特商业模式包含了更高的服务附加值。
　　独特模式有助于市场开拓,并规避产业发展初期的不确定性
　　公司积极横向扩展,丰富产品线可充分发挥同效应,并规避产业发展初期的不确定性;同时大力对上游资源纵向整合。通过与客户深度合作,公司可积累大量技术工艺经验,并第一时间把握市场、技术变动带来的行业机会。
　　估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价25.75元
　　我们预测2011-2013年EPS为0.42、0.62、0.85元,年复合增长率42%。我们基于贴现现金流的估值方法,并用瑞银的价值创造模型来具体预测影响长期估值的因素,假定加权平均资本成本为9.0%,得出25.75元的目标价。（瑞银证券）



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