主题：中集集团：看好海工业务前景 买入

10月28日，公司公布了2011年3季度报，1-9月公司实现营业收入509.95亿元，同比增长33.57%；营业利润44.94亿元，同比增长59.08%；利润总额46.64亿元，同比增长53.93%；归属于母公司所有者的净利润33.21亿元，同比增长42.86%；基本每股收益为1.25元。

点评:

收入增速降幅较大，导致业绩低于预期

1-9月，公司收入同比增长33.57%，增速较上半年的71.76%下降38.19个百分点，增速下降幅度大于我们的预期；综合毛利率为18.4%，同比提高2.53个百分点；期间费用率为8.93%，同比略上升0.31个百分点。总体而言，公司业绩低于我们预期的主要原因是收入增速的降幅较大。

干货箱及道路运输车辆增速下降，海工及能化食品装备进展良好

集装箱市场经历了上半年的景气高峰后，随着全球经济复苏前景不确定性的增大，3季度干货集装箱订单量和价格均出现了明显下滑，公司1-9月实现干货箱销量 123.92万TEU，同比增长35.24%，远低于上半年129.76%的同比增速。而由于国内基建投资放缓及信贷紧缩，1-9月销售各类道路运输车辆 12.25万台，同比增速仅为6.99%。但冷藏箱和特种箱仍有大幅增长，前3季度销量分别为13.19、6.22万TEU，同比增速分别高达 126.24%、51.24%。另外，公司的2大新业务发展态势良好，其中，能化食品设备受益于天然气储运装备及工程、低温装备、罐式集装箱的旺盛需求，继续保持强劲增长；而海洋工程业务在建工程也进展顺利。

干货箱由景气高峰回落，3季度业绩增速放缓

从单季度情况来看，2010年3季度开始至2011年2季度，集装箱行业需求旺盛，公司收入增速高涨，今年2季度单季度收入高达194.21亿元，创下历史最高水平。

3 季度，公司收入增速为-14.3%，远低于1季度、2季度的119.39%和44.25%。一方面，由于受集装箱行业景气度由高峰开始回落的影响，从5月份开始，公司干货箱新接订单量有所减少、售价也出现下降，3季度的销量为26.2万TEU、同比大幅下降46.64%；另一方面，国内需求的下降导致道路运输车辆业务增速低于预期。而随着干货箱售价的下滑，公司综合毛利率也逐季下降，1-3季度分别为19.46%、18.84%、16.58%。

受以上因素影响，3季度归属于母公司所有者的净利润增速为-63.62%，远低于1季度、2季度的283.28%和159.66%。

海工业务蓄势待发，前景值得期待

公司控股全球领先、国内最大的海工装备企业烟台莱佛士，凭借国内领先的研发设计实力、世界一流的建造设施和创新型建造模式，公司已累计交付半潜式平台5座，在技术、生产和项目管理方面积累了丰富的经验，走在国内前列。 2011年，受首制且逾期的深水平台交付影响，海工业务将继续亏损，但受益于经验积累和管理效率的提升，亏损有望减少。2012年后，公司海工业务将挺过最艰难的起步阶段、进入收获期，逐渐开始贡献利润。海工业务正蓄势待发、前景值得期待。


维持"买入"的投资评级

考虑到集装箱行业需求增速低于预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2011-2013年归属母公司所有者的净利润分别为37.32亿元、44.52亿元、 51.58亿元，年复合增速19.77%；EPS分别为1.4、1.67、1.94元；对应动态PE为13、11、9倍，维持"买入"的投资评级。

风险提示

全球经济复苏低于预期风险；原材料成本大幅上涨风险；海工业务发展低于预期风险；



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