主题：长安汽车：销售收入下降以及成本上升导致业绩低于预期;维持卖出评级

长安汽车：销售收入下降以及成本上升导致业绩低于预期;维持卖出评级
长安汽车公布 2011 年三季度净亏损人民币 1.42 亿元，同比下降 140%，较我们
的预测低 143%。业绩下滑的主要原因是：(1) 因三季度微面销量疲软（同比下降
27%），营业收入降至人民币 51 亿元（去年同期/我们的预测为人民币 62 亿元
/55 亿元）；(2) 计入折旧与摊销后的毛利率降至 8.7%（去年同期/我们的预测为
14.5%/12.8%），主要由于价格下降、劳动力和原材料成本较高及开工率较低
（三季度约为 62%）；(3) 销售管理费用在收入中占比较高，为 16.9%（去年同
期/我们的预测为 16.1%/13.7%）；(4) 由于三季度销量疲软（长安福特同比下降
4.1%，总体市场同比增长 10.2%）、利润率下滑，来自合资公司（主要来自于长
安福特/长安铃木/江铃）的投资收益降至人民币 1.8 亿元，去年同期/我们的预测
为人民币 4.35 亿元/3.46 亿元。由于微面销售疲软、

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