主题：一汽轿车：销售疲软成本上升 中性评级

高华证券研究报告指出，一汽轿车（000800）公布2011年三季度净亏损人民币5000万元，同比下滑116％，低于预期。

　　主要原因在于：

　　（1）因三季度汽车销量疲软（同比下降26.4％），公司收入较去年同期的人民币62亿元降至51亿元；

　　（2）毛利率（计入折旧和摊销后）为11.9％，而去年同期为14.3％，主要因为竞争加剧、产能扩张后利用率降低导致价格下降、产品结构恶化；

　　（3）销售及管理费用占收入的比重从去年同期的10.4％升至14.0％；

　　（4）利息费用由去年同期的人民币100万元增加至2400万元。

　　由于销量疲软且成本上升，将2011年净利润预测由此前的16亿元下调至人民币9.3亿元。因此，将2011年-2013年每股盈利预测下调7％-42％。维持对该股的中性评级，并将12个月目标价格下调至人民币9.22元（原为10.16元），仍基于9.07倍的2012年预期估值比率以及调低后的2012年盈利预测。新目标价格较10月28日的收盘价人民币10.00元存在7.8％的下行空间。


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