主题：国泰君安：鞍钢股份3Q11业绩符预期 中性评级

国泰君安证券（香港）有限公司 赵睿

　　公司公布中国会计准则下1-3Q11业绩, 符合预期。公司收入达到69,716百万元（人民币，下同），同比上升2.6%。净利润仅为人民币239百万元，同比下降90.7%。1-3Q11EPS达到人民币0.033元，同比下降90.7%。1-3Q11的毛利率仅为7.03%，较去年同期下降1.1个百分点。销售和管理费用达到人民币3,420百万元，占总收入比重的4.9%，同比下降0.5个百分点。财务成本达到1,154.0百万元，占总收入比重的1.7%，同比上升0.2个百分点。

　　目前钢铁市场和铁矿石市场都进入去库存阶段。在10月30日，冷轧板的价格达到人民币5,377元/吨，与去年同期持平，月环比下降2.6%。铁矿石价格达到120美元/吨，同比下降21.6%，月环比下降32.7%。目前港口铁矿石库存达到92.2百万吨，同比上升26.5%，远超粗钢产量增速。冷轧与铁矿石和焦炭的即期价差达到人民币2,325.7/吨，月环比上升34.2%，对鞍钢股价有支撑。

　　我们认为重点工程获得信贷支持的预期对钢铁股短期有支撑，但是钢铁盈利的在中期改善可能性不大。我们认为鞍钢在FY11-12年的增长前景暗淡。国内目前铁矿石的开采成本接近120美元/吨，而我们预期如果国内钢铁库存以及港口库存恢复到合理位置三巨头将再次开始提价。我们维持鞍钢股份(5.68,0.05,0.89%,实时行情)的11年至13年的每股盈利预测至0.092元，0.126元，和 0.151元。维持目标价至8.0港元，相当于0.9倍的2011年预测市净率。重申“中性”。



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