主题：民生银行:利好行规模增长,舒缓小企业融资力

缓解小微企业融资压力,完成国家宏观调控目标,本次金融债获批符合我们预期。首先,专项资金支持小微企业缓解了它们的融资压力。前三季度,通胀高位徘徊,国家宏观调控趋严,存款增长乏力,信贷额度紧张,有限增量流向大企业和大项目,导致以温州为代表的小微企业现金流极度紧张,高利贷滋生违约风险,极大影响民营经济健康。本次金融债获批有助于缓解小微企业的融资压力。其次,信贷定向放松有助于完成国家调控目标。预计四季度后通胀将呈回落趋势。今年前三季度新增贷款5.7万亿,略低于信贷增长计划约3000亿,为避免信贷支持不力导致经济出现硬着陆,在合理规避贷存比限制的情况下,监管层鼓励银行发行小微企业金融债,变向放松信贷管控,公司成为第一家获批银行符合我们预期。
　　相当于新增500亿小微企业贷款额度,公司作为小微金融的领先者获益最大。公司三季度存、贷款环比分别下降O.l%和3.71%,三季末贷存比75%,达到监管红线。存款增长乏力严重制约贷款增长,小微企业增长亦受影响。截至三季末,公司商贷通贷款余额2142亿元,较年初增加552亿元,增长34.73%,但三季度仅增66亿,增速显著放缓。本次专项资金支持的小微企业贷款不计入贷存比,也很有可能不计入信贷额度,公司作为小微金融的领先者,“商贷通”业务开展时间较长,客户积累丰富,而且基本全部满足单户授信500万以下的条件,因此公司可能获得同业中最高的金融债额度,四季度信贷或增长较快。
　　资本消耗和风险偏好决定四季度小微贷款投放进度。三季末,公司资本及核心资本充足率分别为10.94%和7.98%。我们测算,如果500亿小微贷款在年内全部投放完毕,且全部符合风险资产系数降至75%的要求,则年末公司的资本充足率将降至10.6%左右。若公司在其他高风险资产上有必要的配置,或将削减小微贷款投放额度。另外,宏观经济小幅下行的趋势不改,小微企业敏感程度最高,在此期间,预计公司在挑选客户方面也将趋于慎重,投放进度也取决于公司对小微贷款不良的容忍度。
　　金融债成本低于存款,稳定性强于其他负债,静态测算该项利差可提升2012年净利息收入3.5%。相同期限的金融债普遍低于存款成本1-2个百分点,同时稳定性强于存款和同业存放。若小微贷款利率可上浮40%发放,则相应利差或可达5.5%,对2011年影响有限;在2012年预计可额外贡献27亿收入,约占2012年净利息收入的3.5%。
　　风险提示:经济下行超预期,导致中小企业系统性出现违约风险。
　　维持公司“增持”评级。公司在小微金融方面具备领先优势,金融债获批利好公司规模扩张,但公司仍需考虑资本消耗和信用风险。由于对盈利影响有限,我们暂不调整盈利预测,维持民生银行( 600016)盈利预测为2011/2012/2013年EPS 0.90/1.18/1.46元,对应PE 6.8/5.2/4.2倍,对应PB l.3/1.1/0.9倍,维持“增持”评级。中信证券股份有限公司

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