主题：国泰君安：民生银行维持买入评级

国泰君安证券（香港）有限公司 李伟

　　民生银行在3季度净息差反弹而信用成本下降。前9个月净息差提高到3.04%，比上半年息差水平高4个基点。但是，净息差进一步上升的空间较小，主要由于该行的资金成本明显上升。

　　商贷通贷款在该行新增贷款中的占比轻微下跌，是正常的趋势。该行前3个季度的新增贷款中，54.0%投向了高收益率的商贷通贷款（2011年上半年为57.5%），表明在经济下滑背景下，该行削减了对违约率可能上升的小微企业的放款力度。

　　该行计划发行500亿专项金融债，以提升中小企信贷。银监会的专项金融债政策可以缓解该行的贷存比压力，并有利于该行资产负债表的扩张。

　　我们将2011-2013年的每股盈利分别调整+2.2%, -1.7%和-7.6%，以综合反映较佳的净息差、较高的经营成本和更高的信用成本。我们相信中央政府稳定宏观经济的行动有利于提升中小企的还款能力，对民生银行的资产质量影响正面。我们维持该行的买入评级并作为行业首选，维持目标价8.60港元，相当于相当于相当于2011年预测市盈率7.6倍，市净率1.5倍，2012年预测市盈率6.1倍，市净率1.2倍。



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