主题：雅戈尔：注重品牌发展 发挥投资优势

(600177)作为服装板块的龙头企业，在资本市场却因其多元化发展备受投资者关注。服装、房地产、金融投资三足鼎立之势，带来公司快速成长。

做大品牌服装业务 提高盈利水平

雅戈尔11月7日公告，公司全资子公司新马国际拟与邹氏国际签订《股权转让协议》，以宁波雅戈尔衬衫有限公司等14家公司2010年度经审计净资产金额作价，收购邹氏国际持有该14家公司的25%股权，收购价格合计为7.53亿元。

截止2010年底，这14家公司净资产约为31.05亿，对应25%的股权的净资产约为7.5亿元；2010年这14家公司净利润约为9.27亿元，对应25%的股权的净利润约为2.32亿元。

公司表示，本次股权收购完成后，宁波雅戈尔衬衫有限公司等14家公司成为公司全资子公司，公司品牌服装板块实现的净利润将不再剔除少数股东损益；同时，由于是雅戈尔全资子公司新马服装国际完成此次收购，因此预计这14家控股子公司的税收优惠政策仍将保留。有利于公司做大做强品牌服装业务，提高公司整体盈利水平。

截止2011年三季度，这14家公司产生少数股东权益约1.8亿元，折合EPS约为0.08元。根测算，本次收购预计增厚公司EPS约为0.1元。

“资金蓄水池”储备充足

雅戈尔昨日又发布了一则参与定向增发的公告，公司全资子公司宁波青春投资公司拟以自有资金投资4.01亿元，以14.01元/股认购华新水泥[18.34 -1.03% 股吧 研报]非公开发行的股票2859.37万股，占发行后总股本3.06%。昨日华新水泥以18.34元/股收盘，在大盘持续低迷、股价不断下行的情况下，目前尚有31%溢价。其实，这只是雅戈尔股权投资众多案例中的一个。

公司金融股权投资最成功的案例当属投资中信证券[11.94 -0.33% 股吧 研报]。1999年，雅戈尔出资3.2亿元，作为发起人股东单位参股中信证券，并以9.61%的持股比例，持有中信证券2亿股，成为二股东。股改后，股份降至1.84亿股，2007年8月15日实现全流通。之后又经历中信证券两次转增，所持股份翻番。截止今年一季度，雅戈尔通过减持中信证券已经套现76.67亿元，还获得分红收益 2.68亿元。较其原始成本3.2亿元，投资回报达25倍。

去年公司共参与12家公司的定向增发,公司通过处置可供出售金融资产取得投资收益19亿元,占投资收益的90%。

今年1～9月，公司取得投资收益12.62亿元，同比增加84.25%

截止2011年9月30日，公司尚持有可供出售的上市公司股权市值仍约120亿左右,包括：浦发银行[9.08 0.33% 股吧 研报]17918.69万股(成本17.59亿元)，中信证券6800万股(成本0.51亿元)，宁波银行[9.84 -0.10% 股吧 研报]17750万股(成本9.88亿元)，上海汽车8700万股(成本12亿元)，徐工机械[16.25 -3.68% 股吧 研报]7860万股(成本11.99亿元)。还持有宜科科技[16.30 1.05% 股吧 研报](002036)29.84%股权，。这些资产能够增加公司业绩弹性,储备盈利空间。

公司在金融股权投资等领域业绩瞩目，主要参与上市公司的定向增发及进行PE投资,并通过减持可供出售金融资产获得投资收益。

通过金融股权投资，为公司带来了丰厚的收益，也成了调节公司资金流的“资金蓄水池”。而且，由于公司金融股权投资多为银行等蓝筹股定向增发，预计到期后公司会通过不断置换股票以每年产生稳定的滚动收益。

地产业务将迎结算高峰

公司三驾马车之一的地产业务2010年预售金额创纪录，今年受调控影响，预计全年可到达去年的70%。但公司凭借优秀业务质地，业绩稳定增长。

公司产品结构呈两极分布,一类是面向刚需的中低端产品；另一类是面向购买力强大消费者的顶级产品。这两类产品受调控影响都相对较小,预计公司2011年仍能取得不错销售成绩。

上半年受施工进度影响,仅结算苏州太阳城一个项目,但由于费用确认与结算的不配比导致上半年地产业务净利率较低,不会影响全年盈利水平。三季度单季的结算项目同比增加，利润增加；扣除非经常性损益后的基本每股收益同比增长600%。

预计2012、2013年将是结算大年,良好的预售情况使明年的结算高峰值得期待，业绩有望加速释放。

由于公司多元化发展比较顺畅，互相补充，抗风险能力相对较强，盈利状况一直比较好，公司也因此成为A股市场的分红大户。公司自1998年上市以来，每年都有转增和/或分红，去年每10股派发现金红利5.00元(含税)。今年公司将会给投资者怎样的回报，我们拭目以待。


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