主题：一汽轿车(000800)整体上市提供期权价值

【研究报告内容摘要】

　　公司完成从“马自达+红旗”到“马自达+奔腾”的战略转型。2003年以前公司主要生产红旗品牌车型，03年4月引进马自达产品，形成红旗+马自达双品牌，红旗系列车型销售未达预期，07年红旗系列车型停止生产，奔腾品牌车型开始放量，并且公司对马自达和奔腾产品系列进行延伸，08年底将引进全新马6，推出奔腾B50车型，完成了从“马自达+红旗”到“马自达+奔腾”战略转型。

　　马自达是公司主要利润来源，奔腾是公司利润增长点。由于性价比优势，马6自上市以来月销量基本维持在4000-5000辆，目前是公司主要利润来源，08年底上市的全球换代马6将推动09年销量的增长。奔腾品牌认知度逐渐提高，月销量从1000辆提高到3000辆左右，且后续车型丰富，随着奔腾销量规模的扩大，奔腾系列车型将成为公司新的利润增长点。

　　08年公司毛利率基本保持平稳。由于公司综合毛利率较高，且钢铁在成本中比重不大，钢价上涨对公司毛利率影响并不明显，且08年马6和奔腾继续放量，我们预期综合毛利率基本能与去年持平。

　　【投资建议】

　　维持增持评级。我们预计08年、09年EPS分别为0.602元和0.718元，目前PE分别为14倍和12倍（以6月27日收盘价计算），估值基本合理，但目前股价尚未反映整体上市预期。考虑到一汽集团整体上市，维持对公司的增持评级。

　　【主要风险】

　　我们在行业下半年策略报告中已经指出，08年轿车行业将面临成本上升、需求下降的压力，特别是在第3季度，需求压力更大。虽然目前公司轿车销售良好，但若下半年特别是第3季度行业需求大幅放缓，则公司销售也将受到影响，存在下半年业绩环比下降的可能；另一方面需求的放缓也将影响集团中一汽大众及一汽丰田的轿车销量，进而影响到一汽集团整体上市后增厚EPS的预测幅度。公司目前主要产品是马6和奔腾，与其它汽车企业比较，产品仍过于单一，抗风险能力相对不强。另外，集团整体上市仍具有较大的不确定性。

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