主题：国金证券：给予威孚高科“持有”评级

国金证券(600109)：给予威孚高科(000581)“持有”评级

　　
　　 国金证券7月1日发布投资报告，给予威孚高科“持有”评级。

　　
　　 国金证券在报告中表示，2008 年7 月1 日起我国商用车行业正式严格执行国3 排放标准，这意味着一个年产销量约200 万辆整车、发动机和燃油喷射系统的市场面临蛋糕再分配的机遇，威孚高科的机会在于，其持股31.5%的博世汽柴是国内规模最大、以生产满足国3 排放标准的高压共轨系统的生产企业，威孚高科能否从此次国3 切换中受益呢？

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　　 根据国金证券与行业专家、整车、发动机和油嘴泵生产企业的广泛交流，与市场观点不同的是，国金证券认为威孚高科也许并不能从中获取超额的利润，国3 的奶酪大部分会留在博世集团和国内其他企业手中，其原因在于：由于高压共轨系统掌握在博世、电装等少数外资企业手中，其售价远高于国2时期的机械式油泵，为整车和发动机企业带来的成本上升幅度无法在企业内部消化，下游面临巨大的成本压力

　　
　　 在此背景下，国内多数企业选择从原有机械式油泵的改进和成本较低的单体泵作为突破口，其中最有代表性的企业是中国重汽(000951)的EGR 技术和成都威特的电控组合泵技术，目前已经通过国家检测进入批产阶段，这些产品在未来1 年左右的时间内将释放出40-50 万套左右的产能

　　
　　 由于国内自主研发的电控产品相比高压共轨系统，具有较高的成本和售后维修优势，国金证券认为市场的最终选择将是成本领先，而非博世的技术领先，国金证券预计短期内博世的市场仅仅局限于中高档商用车市场，其可能占有的市场份额约为25%，而大部分中低档商用车会配备自主研发的电控油泵。

　　
　　 国金证券了解到目前威孚高科参股的博世汽柴主要生产高压共轨系统中所需的喷油器，其只占整套产品成本中的40%，显然较低的国产化率导致高压共轨系统的销售收入与威孚高科投资收益之间的比例关系低于市场预期。

　　
　　 国金证券预测威孚高科08-10 年EPS 分别为0.451、0.529 和0.623 元，按照08 年18倍PE 估值，公司合理价格应为8.12 元，目前的股价已经反映出国3 切换之后威孚高科投资收益的增长前景，给予“持有”建议

　　
　　 国金证券也提示主要风险：威孚高科面临本部业务萎缩程度超过预期、博世市场份额和利润贡献超过预期。




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