主题：华锐铸钢：重工龙头 价值低估

2011年11月24日02:05 来源：证券时报 作者：王合绪
　　4月13日，华锐铸钢(002204,股吧)（002204)发布公告，称拟通过向大连重工·起重集团（下文称大连重工）发行股份的方式，购买大连重工拥有的除华锐风电(601558,股吧)和大重公司股权之外的装备制造业经营性资产和负债。定向增发资产后，华锐铸钢由单一铸锻件制造业公司变为综合性装备制造业公司。

　根据中国重型机械工业协会的统计，在重型机械工业协会的企业包括一重集团、二重集团、太重集团、上海重型等国有大型企业中，大连重工的盈利规模连续17年名列第一。注入不包含华锐风电股权的集团资产后，华锐铸钢追溯调整后的2010年盈利规模，在中国一重(601106,股吧)、二重重装(601268,股吧)、太原重工(600169,股吧)、通裕重工(300185,股吧)和振华重工(600320,股吧)5家同行业上市公司中，仍然排名居前，营业收入排名第二，营业利润和净利润均排名第一。

　　虽然冶金机械和起重机在金融危机后增速放缓大，但公司通过产品创新和精细化管理，不断侵蚀进口产品和国内企业份额而实现逆势增长。公司抓住国家推行焦化行业上大压小政策的契机，自主开发了多种型号的大型环保节能型焦炉机械，成功实现进口替代。为应对起重机产品的增速放缓，公司通过产品系列化和标准化以及精细化管理，推出了小型化轻型化系列产品，在保住传统冶金、军工、航天等优势领域份额的同时，向化工、食品等新领域拓展。在一些小型高端领域成功夺取了原来被科尼、德马格等外资企业占据的市场，实现了起重机产品的逆势增长。焦炉机械和起重机产品目前在手订单充足，未来两年有望继续保持20%左右的增长。

　　大连重工的风电配件处于国内领先的水平，2010年还成功开发出了风电控制系统，未来两年有望实现大规模的进口替代。其大型船用曲轴也处于国内领先的水平，目前产能达到年产75支，现已进入二期工程，达产后将达到年产150支。而先上市的华锐铸钢是国内大型高端铸锻件的龙头企业，已经在超临界电站、70万千瓦水电等高端铸件产品，大型风电主轴、火电汽轮机转子等高端锻件领域实现进口替代，其承担的核电核岛主泵外壳铸件的研制也已经接近尾声，近期有望投入生产。公司还通过参与中海油国家重大专项课题2×8000吨全回转起重机项目部分进入中海油系统合格供应商名单。2010年与中海油合作正式承担国家16个重大专项课题之一的大型油气田及煤层气开发项目子课题深水工程重大装备及配套工程技术的科研任务。2011年公司又与中海油签订单点系泊液体旋转接头研制开发合同，标志着其已经正式涉足海工装备领域。

　　我们预测公司2011～2013年每股收益分别为2.08元、2.36元和2.60元。而同类公司中国一重等6家公司2011～2013年平均市盈率分别达30倍、22倍和18倍；市盈率中值分别为24倍、17倍、和15倍。即使按保守的原则，华锐铸钢也可以支撑2011年20倍市盈率。

　　（作者单位：华宝证券研究所）



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