主题：产融结合 雅戈尔双轮发展

我国纺织服装业巨子雅戈尔集团以1.2亿美元并购美国KELLWOOD公司下属的香港新马集团，这是迄今为止我国纺织服装行业最大的海外并购。在资本市场，雅戈尔参股中信证券(600030行情,股吧)、宁波商业银行，参与设立浙商财险，已为众多市场人士津津乐道。雅戈尔的发展模式已为我们找到可以借鉴的方向。

　　牵手国际资本　传统产业可以不传统

　　“我国纺织行业的国际竞争力越来越强，而与此同时部分发达国家的学校连纺织专业都撤掉了。”雅戈尔集团董事长李如成在接受采访时说，承接国际产业转移的过程中，我国形成的优势产业正是一些传统行业。在这种情况下，通过并购等方式实现国际化战略，将能够更好地提升我国优势产业的国际竞争力。

　　 其实，正当纺织等大多数传统产业被人们认为是夕阳产业时，金融资本已经开始悄悄进入这一领域，而冷待了长期热衷的互联网等高新技术产业。

　　据了解，经历了互联网泡沫的破裂与高新技术的浮华，近两年风险投资开始将注意力转向传统产业。特别是在国内，小肥羊等餐饮企业、九阳豆浆机等小家电企业都成了风险投资的宠儿。有关人士认为，一向追求高回报率的风险投资“大变脸”，表明我国传统产业发展的潜力十分巨大。

　　“并购完成后，我们是世界第一家从种棉花到织布、到物流、再到销售，覆盖全产业链的服装企业。”雅戈尔有关人士介绍，虽然涉足多个行业，但雅戈尔最引人注目的还是其主业——纺织服装行业里的一条涉及全行业的产业链。从上游的棉花种植开始，雅戈尔收购、投资了一系列相关企业，达成了全产业的覆盖。

　　业内人士指出，在传统产业领域，我国企业在最基础的环节拥有比较优势，因此在通过并购，获得管理、销售渠道和技术等补充后，更能体现整个产业链的整合优势。在传统产业领域，竞争日趋激烈，企业竞争已不是单一产品的竞争，而是整个行业整个产业链的竞争。通过并购，雅戈尔得到了20多个知名品牌的ODM(原始设计制造商)加工业务，拥有Nautica、Perry、Ellis等五个授权许可品牌；一个具有数十年经验的国际品牌管理和设计经验的顶尖团队；一个通达美国数百家百货公司的销售渠道；一个保证这些产品顺畅流入这个百货公司的强大的物流系统。这无疑大大完善了雅戈尔的产业链条和在全球市场的布局。

　　在谈到此次并购时，李如成不无得意地说，“1.2亿美元不算什么大投资，这个数甚至低于他们评估的新马集团净资产。”此外，新马集团90%的产品在美国市场销售，这对尚未真正打入美国市场的雅戈尔来说是很好的补充。同时，新马集团的研发能力强，产品附加值高，这都是雅戈尔真正需要的。

　　谈到并购风险，李如成认为，文化的整合是最大的风险，但这在此次并购中并不存在。据了解，新马集团被美国KELLWOOD公司收购后，总部仍在香港，一直保持相对独立的运作。而新马集团CEO徐静波表示，香港企业对国际化运作比较熟悉，而且东南亚各国对中国大陆普遍抱有好感。获知雅戈尔并购成功，菲律宾等下属企业员工还自发举行庆贺。他说，新马集团与雅戈尔有过多年的合作关系，在企业文化和发展理念上也有许多和雅戈尔相似的地方。因此，双方不存在文化整合的问题。

　　“便宜的收购价格、文化理念的相似以及业务上的互补，使得我们这次并购可以称为‘零风险’并购。”李如成说。“我们的收购资金来自贷款，而且是美元贷款，年利息大概是6%多一些。而目前专家预测，今年人民币的升值空间大概有8%到10%。” 对于如此大手笔的海外并购，借助国际资本，雅戈尔可谓游刃有余。

　　雅戈尔俨然已成投资公司

　　目前，利用资本的力量把企业做大做强，是国内纺织企业尤其是民营企业的一个目标，但资本之路对他们来说并非一帆风顺，如何借助资本市场跃上一个新台阶值得深思。

　　近几年来，在股市增资扩股中，出现了产业资本控股银行、证券等多类金融机构的企业集团。如云南红塔集团在保持主业发展的同时，不断将资本注入金融领域，分别入股华夏银行(600015行情,股吧)、交通银行(601328行情,股吧)和光大银行，从而搭起企业与金融业盈利平台，还有宝钢、中化、山东电力、海尔、华能、新希望集团等均投资控股股份制商业银行，这些产业资本投资大都是集团多元化经营的结果，并且希望通过对金融业的投资来保证其事业扩张的资金和其他金融需求，在本质上已成为金融控股公司。

　　追溯来看，这与前几年民营实业资本进入金融业的阶段热潮密不可分。这一阶段进入金融业的产业集团，除少数企业外，没有特别明确的战略意图，绝大部分是为了获取资产规模扩张、寻求新的利润增长点以及获得融资便利，雅戈尔亦是如此。

　　随着新《企业会计准则》的实施，雅戈尔的持股收益将开始显现。首先是每股净资产因公允价值计账而大幅增长，从而有望大大降低市净率，提升上市公司的内在估值水平。其次，股权投资可以随时变现，可作为上市公司调节净利润增长曲线的重要工具，从而提振投资者的持股信心。

　　一直以来，雅戈尔对金融类资产投资比较青睐，公司也从中受益不少。事实上，雅戈尔最为成功的投资还是参股中信证券。公司2007 年半年报显示，上半年公司因出售中信证券（600030）部分股权，投资收益占利润总额的比例为63.00％。此外，中报显示，公司还持有中信证券共计5.12%的股权，持有宁波银行(002142行情,股吧)8.73% 的股权，另持有交通银行705387 股股份。随着中国股市的大幅上涨和整个证券行业的复苏，雅戈尔对金融证券的股权投资加大了公司未来几年的业绩弹性。

　　据公告，公司拟出资1.8 亿元人民币，与浙江省商业集团公司等其他8 家法人共同发起成立中国浙商财产保险股份有限公司，该公司注册资本10 亿元，雅戈尔将占18％。1.8亿元的投资金额占公司最近一期经审计净资产的3.96％。浙商财产保险公司主要从事财产保险业务，包括财产损失保险、责任保险、信用保险等业务；短期健康保险业务和人身意外伤害保险业务；上述保险业务的再保险业务；国家法律、法规允许的资金运用业务；经中国保监会和国家有关部门批准的其他业务。作为国内属于快速发展的金融行业，雅戈尔的投资目标转向财产保险公司，预期将给它带来较好的收益。

　　从雅戈尔的多元化进程来看，其服装纺织在产业内是自成一体，涉足外贸是为了推动主业的国际化发展，深入证券、银行、保险是为了调剂主业资金余缺并把握巨额利润的机会，以保证资本运作的稳健经营。

　　另一方面，雅戈尔连年成为服装业的龙头，国内市场空间日趋有限，需要有高增长的业务来支撑上市公司业绩，此外也必须为自己躺在账上的40多亿净资产寻求出路。

　　经过一系列的资本运作，如今雅戈尔的市场形象彻底改变，从服装大王俨然变成了投资专家。正如雅戈尔总裁李如成当年解释雅戈尔的产融多元行为时所言，“不要把雅戈尔仅仅看作一个服装企业。说不定几十年以后，造卫星也是有可能的。很多500强企业的主业也并不是最开始的业务。一个行业总会老化，我们还会寻找新的投入”。



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